TMP Group - 1H25, stime e TP al rialzo, UNDERPERFORM dopo il rally

Rivediamo al rialzo le stime per TMP Group. Assumiamo un consolidamento del perimetro operativo e una marginalità supportata da una maggiore incidenza dei ricavi Tech. Proiettiamo i ricavi con un CAGR 2024-27 del +10.5%, in linea con la dinamica dei mercati di riferimento ed EBITDA margin rivisto al rialzo, >20% (dal precedente ∼15%). La PFN dovrebbe tornare cash positive a fine 2027. Target price Eu4.35 p.a. (da Eu2.00 p.a.), abbassiamo la raccomandazione a UNDERPERFORM (da NEUTRAL), a seguito della forte performance borsistica del titolo negli ultimi mesi.

Analisi

1H25, ricavi flat, ribilanciamento del mix, contrazione dei margini. Nel 1H25, TMP Group ha registrato ricavi consolidati di Eu2.51mn, stabili YoY, con una significativa ricomposizione del mix di business: la divisione Experience è cresciuta del 71% YoY a Eu1.95m (78% dei ricavi), compensando la contrazione marcata di Technology (-75% YoY a Eu0.21mn) e Prodigy (-35% YoY a Eu0.35mn). L’EBITDA è calato a Eu0.51m (-61% YoY, margine 20.5%), principalmente a causa di una minore incidenza di capitalizzazioni interne e proventi straordinari. L’utile netto si attesta a Eu0.07mn (-90% YoY) e la PFN a debito per Eu0.37mn (rispetto a Eu0.40 a fine 2024 e cassa netta di Eu0.7mn del 1H24). Il patrimonio netto cresce a Eu5.44mn (+2.2% vs. FY24).

Mercato di riferimento con trend in espansione a doppia cifra. I mercati in cui opera TMP Group mostrano dinamiche favorevoli, con un CAGR > +10% atteso nei prossimi tre anni. Le proiezioni di CAGR 2025-28 evidenziano l’alto potenziale nei segmenti strategici, in particolare: Eventi Tech Experience +11.2%; XR & Immersive Tech +18.7%; Web3 Utility (NFT, ticketing) +38%; comunicazione immersiva +13.1%; cultura digitale e museale +12.6%.

Variazione nelle Stime

Revisione stime 2025-27. Rivediamo al rialzo le nostre stime per TMP Group. Confermiamo una crescita dei ricavi con un CAGR del +10% nel periodo, con riduzione progressiva degli “altri ricavi” per minor ricorso a contributi e partite straordinarie. Il contributo al VdP della divisione Experience dovrebbe attestarsi intorno al 40%, Technology sopra il 35% e Prodigy al di sotto del 25%. Le quattro piattaforme digitali dovrebbero generare oltre Eu1.5mn nel triennio, atteso anche il consolidamento del business in Spagna e Giappone. Margine EBITDA atteso oltre il 20% a fine 2025 (in linea con il 1H25) e in progressiva crescita nel biennio 2026-27, in valore assoluto la metrica dovrebbe crescere con un CAGR di ca. il 17% tra il 2024 e 2027. Assumiamo nelle ns. stime una marginalità per divisione che varia nei seguenti intervalli di range: Experience 11-13%, Technology 26-32%, Prodigy 26-32%. La PFN (debito) dovrebbe attestarsi a Eu0.24mn a fine 2025 (da Eu0.4mn FY24), i CapEx cumulati nel periodo sono previsti intorno a Eu1.9mn, il Gruppo dovrebbe tornare cash positive entro il 2027.

La view degli analisti

TP a Eu4.35 (da Eu2.00 p.a.), raccomandazione UNDERPERFORM (da NEUTRAL). La natura ibrida di TMP Group (tech company, content factory e experience builder) ha indotto a rivedere le nostre assunzioni iniziali sul titolo. Giudichiamo positiva l’attivazione di leve per la generazione di ricavi ricorrenti, la spinta verso una maggiore diversificazione geografica del business e la valorizzazione degli asset digitali di proprietà. Mediante il ns. modello DCF (WACC 10.1%, “g” 2.5%), aggiorniamo il TP a Eu4.35 p.a. (da Eu2.00 p.a.), raccomandazione UNDERPERFORM (da NEUTRAL) dopo recente rally borsistico.