Tinexta - Inizio promettente dell'anno. In linea con la guidance.

Un trimestre incoraggiante. In un trimestre stagionalmente meno significativo (che tipicamente incide per circa il 14% dell'EBITDA annuale) l'azienda ha ottenuto risultati superiori alle aspettative, in particolare sui margini e sulla generazione di cassa. I ricavi hanno raggiunto €115.5 milioni, in aumento del 17.4% su base annua (6.4% organico) e del 2.3% sopra le stime. La composizione divisionale è stata diversa dalle previsioni: Digital Trust è stata più debole a causa di contratti ritardati con Ascertia, e Cybersecurity ha avuto un inizio soft nel suo business legacy. Tuttavia, Business Innovation ha sovraperformato (crescita organica del 18%), trainato da una forte crescita nella finanza agevolata, che ha beneficiato del confronto con una base molto debole nel 1Q24 e del ricadere di alcuni contratti per ABF (ancora sottoperformante) dal 4Q24. L'EBITDA rettificato è stato di €18.7 milioni, il 3% sopra le aspettative, con un miglioramento del margine di 0.7 punti percentuali, dovuto principalmente a guadagni in Business Innovation e Cybersecurity (guidati non solo dalla consolidazione di Defence Tech, ma anche grazie a un aumento della redditività nel business legacy dovuto a sforzi di ottimizzazione e a un mix di business più favorevole). Il risultato netto, tuttavia, è stato in linea con le aspettative, influenzato principalmente da voci non monetarie come l'allocazione del prezzo di acquisto (PPA) di acquisizioni recenti. Il debito netto si è attestato a €291 milioni, meglio dei €300 milioni stimati. Questo miglioramento è stato supportato da un aumento significativo del free cash flow su base annua, salito a €34 milioni da €27 milioni, e da una valutazione inferiore dell'opzione put legata ad Ascertia.

Analisi

Guidance confermata, stime leggermente ottimizzate. Sulla base dei risultati del 1Q, la società ha confermato la sua guidance, che prevede una crescita dei ricavi tra l'11% e il 13% (7%-9% organico), e una crescita dell'EBITDA rettificato tra il 15% e il 17% (10%-12% organico), con un ratio tra debito netto e EBITDA tra 2.2x e 2.4x. Le nostre stime erano circa il 2% al di sotto del punto medio della guidance per l'EBITDA rettificato e nella fascia alta del target di leverage. A seguito di questo rilascio, confermiamo sostanzialmente la nostra stima di EBITDA rettificato (anche se modificando leggermente il contributo per divisione), mentre miglioriamo leggermente la nostra stima di leverage per tener conto del beneficio di €6 milioni derivante dalla valutazione dell'opzione put sulle minorities di Ascertia. Il nostro ratio di leverage quindi scende a 2.3x, al punto medio della guidance. Per quanto riguarda il taglio al risultato netto, sottolineiamo che è puramente correlato a voci non monetarie (D&A+PPA) e quindi di scarso significato.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato. TP ancora a 16.40. Anche se il 1Q è di importanza limitata per l'immagine dell'intero anno, riteniamo che i risultati trimestrali siano piuttosto incoraggianti, in particolare per quanto riguarda la ripresa di Business Innovation dopo un 2024 sfidante. Riteniamo che il raggiungimento degli obiettivi, che come di consueto sarà sbilanciato verso la seconda parte dell'anno (il 2H incide per tra il 60% e il 70% dell'EBITDA annuale), sarà fondamentale per guidare un rerating dei multipli; il titolo attualmente tratta a livelli interessanti di 7.8x EV/EBITDA e 10.4x P/E sui numeri del 2025, nonostante la buona performance recente. Il nostro target price, la media dei modelli DCF e Somma delle Parti, è confermato a €16.4, offrendo un upside piuttosto consistente rispetto al prezzo attuale. BUY confermato.