TINEXTA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guidance abbassata, ma la ristrutturazione pronta a riaccendere la crescita.

TNXT ha riportato i risultati del 3Q in linea con le aspettative, sebbene i componenti del risultato siano stati piuttosto diversi. Mentre Digital Trust ha continuato a mostrare risultati soddisfacenti (ricavi leggermente inferiori, ma margini più alti), le altre due divisioni hanno presentato aspetti deludenti. La crescita organica di Cybersecurity non è riuscita a riprendersi dopo un debole 2Q, con ricavi in linea con le nostre stime solo grazie a un maggiore contributo di DTH, consolidato per la prima volta. Per quanto riguarda Business Innovation, mentre le tendenze dei ricavi erano sostanzialmente allineate, mostrando timidi segni di una ripresa organica, i margini erano inferiori alle aspettative con un calo del 6pp YoY a causa di un mix di business peggiore (meno finanziamenti sovvenzionati) e il contributo ancora leggermente negativo di ABF. Complessivamente, TNXT ha riportato ricavi di 102.7 milioni di euro e un EBITDA rettificato di 21.6 milioni di euro, vicini alle nostre stime di 103.6 milioni di euro e 21.8 milioni di euro rispettivamente. Il debito netto era di 306 milioni di euro, il 3% sopra le nostre stime.

Analisi

BI e CS guidano un ulteriore taglio delle prospettive. La guida per il 2024 è stata rivista al ribasso e ora prevede una crescita dei ricavi tra il 14% e il 16% (escludendo DTH, che dovrebbe aggiungere ~4% alla crescita), più morbida rispetto alla precedente previsione del 20%. Allo stesso modo, l'EBITDA rettificato è ora previsto in espansione del 10% al 12% (escluso DTH), materialmente inferiore rispetto alla crescita precedentemente riportata del 22%. Infine, il rapporto di leva finanziaria, assumendo il successo dell'acquisizione di DTH, è previsto raggiungere circa 2.8x entro la fine del 2024 (2.3x senza considerare l'acquisizione rispetto a 1.9x precedentemente). Durante la presentazione dei risultati, il management ha spiegato che circa il 70% del taglio della guida è attribuibile alla divisione Business Innovation e in particolare ai ritardi accumulati nelle attività di consulenza relative agli incentivi "transition 5.0" e in misura minore alla deludente performance di ABF, la principale ragione del taglio della guida in agosto. Il restante 30% è attribuibile a Cybersecurity e in particolare ai ritardi accumulati nella vendita di Managed Security Services. Entrambe le divisioni subiranno un processo di riorganizzazione per migliorare le loro prestazioni future.

Variazione nelle Stime

Abbiamo abbassato le nostre stime su base omogenea per incorporare i messaggi cauti emersi, specialmente sulle divisioni Cybersecurity e Business Innovation. Abbiamo rimodellato la crescita di entrambe per i prossimi anni: per BI a circa il 5% all'anno (dal 7%), e per Cybersecurity al 10% all'anno (dal 15%). Il risultato è un taglio dell'EBITDA/EPS su base omogenea di circa l'11%/20% in media nel triennio. Oltre a questo, abbiamo incluso il contributo di DTH, che mitiga il taglio dell'EPS perché, come dichiarato in passato, ci aspettiamo un accrescimento a una cifra bassa da questo accordo.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY); TP €18.3 da €24.0. Crediamo che per riconquistare la fiducia degli investitori, l'azienda debba inevitabilmente concentrarsi sulla riorganizzazione delle divisioni Cybersecurity e Business Innovation e sull'integrazione delle ultime aziende acquisite per estrarre i risultati sperati al momento dell'acquisizione e le sinergie correlate. Riteniamo che la performance negativa del titolo dall'inizio dell'anno sia andata ben oltre il taglio delle stime (l'EBITDA YTD è sceso di circa il 20% su base omogenea, il titolo ha perso oltre il 40%) e che quindi le valutazioni attuali potrebbero rappresentare un buon livello per tornare a guardare al titolo. TP abbassato da Eu24.0 a Eu18.3.

Stime dei principali dati finanziari