TINEXTA - Analisi Fondamentale

Sintesi - La Digital Trust Shin risplende di nuovo, compensando la leggera contribuzione di BI.

DT e Cybersecurity hanno guidato la crescita del fatturato del 14,4% anno su anno. Il primo trimestre è storicamente il meno significativo dell'anno in termini di margini, una tendenza ulteriormente accentuata dopo l'acquisto di ABF, che presenta una stagionalità simile a Warrant Hub (il quarto trimestre rappresenta la maggior parte della crescita annuale e dell'EBITDA). Tuttavia, accogliamo con favore i messaggi emersi da Digital Trust (il business meno stagionale), che ha continuato a mostrare ottimi segnali sia in termini di crescita (+21,1%) che di espansione dei margini (+3,4pp anno su anno), evidenziando la qualità del posizionamento di TNXT in un mercato che continua a mostrare tendenze di espansione strutturale. Per quanto riguarda le altre due divisioni, anche la cybersecurity ha continuato a mostrare buoni segnali di crescita (+15,7%), mentre come previsto, Business Innovation ha registrato un trimestre piuttosto debole, con una crescita di soli il 4,4% dovuta interamente alla consolidazione di ABF, mentre la crescita organica era negativa dell'11,5%, poiché il contributo dell'Industry 5.0 dovrebbe essere visibile solo verso la fine dell'anno. Nel complesso, i ricavi sono ammontati a 98,4 milioni di euro, in aumento del 14,4% anno su anno.

Analisi

Il margine di DT è aumentato di 3,4pp anno su anno. l'EBITDA rettificato è stato di 15,4 milioni di euro (rispetto a una stima di 15,3 milioni di euro), in leggero aumento rispetto ai 15,0 milioni di euro del primo trimestre 2023 (margine implicito 15,6% rispetto al 17,4% dell'anno precedente). Come accennato in precedenza, i margini di Digital Trust erano forti (+3,4pp, dal 27,4% al 30,8%), con una performance particolarmente buona di Ascertia, che ha contribuito ad aumentare il margine (margine EBITDA nella regione del 50%) contrariamente alle nostre aspettative di un impatto dilutivo. Notiamo che i margini sono aumentati anche di circa l'1% su base organica. La redditività della cybersecurity si è mantenuta bene, mentre a causa della stagionalità e di un mix meno favorevole, la redditività di BI è stata piuttosto lenta (più servizi digitali, meno finanziamenti sovvenzionati). Infine, il debito netto è aumentato a 240 milioni di euro, poiché il FCF rettificato di circa 27 milioni di euro è stato più che compensato dall'uscita di cassa per l'acquisizione di ABF (155 milioni di euro).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Confermiamo le nostre stime, in linea con le indicazioni fornite dalla direzione nella recente presentazione del Piano Aziendale. Notiamo che gli obiettivi aziendali prevedono un aumento del fatturato tra il 21% e il 23% (la nostra stima +22,4%), di cui il 7% organico, a seguito di un aumento del 14%/16% a Digital Trust (8%/10% organico), 14%/16% a Cybersecurity (interamente organico) e 38%/40% a Business Innovation (5%/7% organico). Per quanto riguarda la redditività, ci si aspetta che il margine cresca più che proporzionalmente in tutte le divisioni, portando l'EBITDA rettificato a crescere tra il 28% e il 32% anno su anno (la nostra stima +30,6%). Infine, il rapporto debito netto/EBITDA rettificato è previsto tra 1,7x e 1,9x a fine anno. Notiamo che né gli obiettivi del BP né le nostre stime includono l'impatto dell'eventuale esercizio dell'opzione di acquisto per acquisire la maggioranza in DTH, per la quale è prevista una decisione finale entro la fine di giugno.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato; target ancora €29.0. Sebbene il primo trimestre non sia molto indicativo delle tendenze annuali, apprezziamo come Digital Trust continui incessantemente a offrire risultati soddisfacenti e notiamo con piacere come i problemi che hanno afflitto la Cybersecurity nei primi anni dopo l'acquisizione sembrano ora essere alle spalle. Per quanto riguarda Business Innovation, la consegna di un miglioramento sequenziale trimestre per trimestre sarà la chiave per dimostrare ancora una volta (per l'ottavo anno consecutivo) la capacità di colmare il divario accumulato all'inizio dell'anno. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo e il prezzo obiettivo di 29,0 euro.

Stime dei principali dati finanziari