TIM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Forte inizio per ServCo, tutti gli occhi puntati sulla decisione di oggi della DGCOMP.

Risultati 1Q24. Su nuova base, l'EBITDAaL rettificato domestico ha superato le stime del 2-3%, crescendo dell'11% su base annua, al di sopra dell'obiettivo annuale (9-10%), mentre i ricavi sono stati resilienti, in aumento dello 0,5% su base annua (in linea con le nostre aspettative/consenso, obiettivo annuale: +2-3% su base annua) riflettendo un mix diverso tra le divisioni (Enterprise +2,4%, Consumer +0,2%, Sparkle -5,4%). A differenza del fatturato, la suddivisione per divisione di EBITDA rettificato e CapEx sarà rilasciata solo su base annuale. Su vecchia base, i numeri domestici (ricavi -1,3%, EBITDAaL rettificato -4,6% su base annua) sono stati influenzati, come previsto, dal confronto sfavorevole con l'anno scorso (quando i ricavi e l'EBITDA avevano avuto un boost di circa €60mn dal contratto con Open Fiber nelle zone bianche) e da un deterioramento trimestrale di circa €1bn nel debito netto (a €21,37bn), in parte dovuto a €338mn di elementi una tantum (portando a un assorbimento del WKC domestico di €0,4bn), di cui €250mn dovrebbero essere riassorbiti nel 2Q (rilascio dei fondi sequestrati in relazione alle accuse di frode VAS). Gli indicatori KPI domestici hanno rispecchiato le tendenze del 4Q, in linea con le nostre aspettative: wireline in linea su base trimestrale, con -94k aggiunte nette retail (nostra previsione -100k, 4Q: -91k), -66k aggiunte nette banda larga (nostra previsione -65k, 4Q: -64k) e crescita dell'ARPU del 7%; mentre il mobile ha mostrato una perdita leggermente superiore di SIM umane (-163k, nostra previsione -150k, 4Q: -130k) ma stabilizzazione dell'ARPU Consumer (€10,6/mese, -0,6% su base annua).

Guidance 2024 confermata. A livello di gruppo, la società si aspetta ancora una crescita del fatturato del 3-4% (domestico: 2-3%), una crescita dell'EBITDAaL rettificato dell'8-9% (domestico: 9-10%) e una crescita dell'EBITDAaL rettificato meno CapEx del 15-17% (domestico: 11-12%). La società non terrà una conferenza telefonica oggi.

Aggiornamento delle stime: il 1Q ha registrato una crescita più forte dell'EBITDAaL rettificato domestico (+11%), al di sopra della guidance annuale (range: 9-10%, nostra previsione +6,8%). Tuttavia, la dimensione significativamente ridotta delle cifre principali di TIM sotto la nuova base contabile potrebbe portare a significative oscillazioni nei tassi di crescita nei prossimi trimestri, risultando in alta volatilità delle tendenze. Preferiamo quindi lasciare invariate le nostre stime domestiche, aumentando marginalmente la redditività prevista di TIM Brasil per il FY25-26, in linea con il consenso locale attuale. Il debito netto a fine anno 2024 è ancora previsto a €7,5bn (2,0x leverage).

Giudizio MOLTO INTERESSANTE confermato; target ancora a €0,38 per TIM Ords, aumentato a €0,40 (da €0,38) per TIM Savs per ripristinare un premio "equo" del 5% (recentemente ampliato all'8%). La società ha visto un solido inizio d'anno, rafforzando la visibilità sugli obiettivi annuali fissati a marzo e sulle nostre stime/consenso. Con l'approvazione probabile da parte della DGCOMP della vendita di NetCo imminente, ci aspettiamo un immediato revival dell'interesse sul titolo e la chiusura delle posizioni corte. Nel nostro SOP, una valutazione più alta per TIM Consumer (ora a €1,0bn EV, 0,9x EV/EBITDAaL) compensa ampiamente la recente svalutazione delle partecipazioni di TIM Brasil e INWIT (entrambe valutate ai prezzi di mercato). Il nostro TP non incorpora un potenziale rialzo di circa €0,27/azione da una possibile rivalutazione di TIM Consumer a un multiplo "equo" di 6x EV/EBITDAaL (o 7,6x per l'intera ServCo domestica, lo stesso multiplo offerto da Fastweb per Vodafone Italia), che potrebbe essere immediatamente cristallizzato attraverso riparazione/consoldazione del mercato o dismissione dell'asset. Ai prezzi attuali e escludendo Sparkle (€0,8bn EV) e la partecipazione in INWIT (€0,3bn) la ServCo del Gruppo scambierebbe a 3,9x EV/EBITDAaL'24E (settore a 5,5x). Deconsolidando TIM Brasil ai prezzi di mercato, la ServCo domestica scambierebbe a 3,7x, mostrando una sottovalutazione ancora più pronunciata.

Stime dei principali dati finanziari