TIM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Due Aziende, Due Direzioni: Doppio Snapshot sul 1Q

Anteprima 1Q24. La società pubblicherà i risultati trimestrali il 29 maggio (solo comunicato stampa) fornendo una doppia vista contabile con e senza Netco nel perimetro di consolidamento. Con TIM Brasil che ha già riportato risultati robusti, migliori delle nostre attese (dell'1-2%), l'attenzione si sposta ora al business Domestic.

Analisi

Attuale Perimetro. Considerando l’attuale perimetro integrato ci aspettiamo un confronto sfavorevole con lo scorso anno (quando ricavi ed EBITDA beneficiarono per ca. €60mn dal contratto con Open Fiber nelle aree bianche) ed un peggioramento dell’indebitamento per ca. €1bn, in parte dovuto ad alcuni elementi one-off (€0.5bn), metà dei quali è destinata a riassorbirsi nel corso del 2Q.

Nuovo Perimetro. Sul nuovo perimetro, ci aspettiamo solidi trend per la Domestic ServCo, che dovrebbero garantire maggiore visibilità sulla guidance FY. I risultati non sono infatti impattati dal confronto sfavorevole con lo scorso anno, dal momento che il contratto con OF nelle aree bianche/grigie riguarda NetCo. Ci aspettiamo un fatturato della ServCo domestica stabile YoY (target FY: +2-3%), per tener conto di un diverso mix tra i segmenti (Enterprise +2.3%, Consumer +0.2%, Sparkle -4.9%), mentre l'Adj. EBITDAaL dovrebbe crescere dell'8.5%, quasi in linea con la guidance (target FY: +9- 10). Il breakdown divisionale relativo ad Adj.EBITDAaL e Capex sarà pubblicato solo su base annuale, a differenza di quello sul fatturato disponibile trimestralmente.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Sul nuovo perimetro, modifichiamo le stime FY24-26 per recepire le basi di confronto aggiornate sul FY23. Inoltre, miglioriamo l’EBITDAaL della ServCo domestica per riflettere un andamento piu sostenuto di TIM Enterprise e una maggiore visibilità sulle tempistiche del turnaround per TIM Consumer (anche grazie alla recente conferma dell’attuale management per il prossimo triennio).

La Nostra View

Confermiamo il nostro giudizio MOLTO INTERESSANTE e alziamo il target da €0.36 a €0.38 per entrambe le classi di azioni. Nel nostro nuovo TP, incorporiamo ora una probabilità del 50% per TIM di incassare il €1bn dal governo relativo alla restituzione del “Canone 1998” e rivediamo il mix sulle divisioni nella nostra SOP (TIM Consumer ora valutata positivamente ad un EV di €0.6bn o 0.5x EBITDAaL, mentre la TIM Enterprise ad un EV di €7.6bn, ipotizzando un multiplo più conservativo di 10.5x rispetto al precedente 13x). Il nostro TP non incorpora l’upside di circa €0.30 derivante da un eventuale re-rating immediato di TIM Consumer a un multiplo “fair” di 6x EV/EBITDAaL (che corrisponde ad un 7.6x per l'intera Domestic ServCo, lo stesso multiplo offerto da Fastweb per Vodafone Italia), cristallizzabile con una market repair/consolidamento del mercato o una cessione dell’asset. Ai prezzi correnti ed escludendo Sparkle (EV €0.77bn) e lo stake INWIT (ca. €0.3bn ai prezzi correnti), la ServCo di Gruppo tratterebbe a 3.9x (settore a 5.5x). Deconsolidando TIM Brasil ai prezzi di mercato, la ServCo domestica tratterebbe a 3.5x, facendo emergere una sottovalutazione ancora più marcata rispetto al settore.

Stime dei principali dati finanziari