TIM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati Preliminari FY2023

I risultati del FY23 erano sostanzialmente in linea con le nostre stime/consenso, con tutti gli obiettivi raggiunti per il secondo anno consecutivo. Pur apprezzando il crescente solido track record nel rispettare le previsioni, che promette bene per la consegna del prossimo BP (in uscita il 7 marzo), questa è stata una comunicazione neutra che suggerisce uno spazio limitato per miglioramenti degli utili. I ricavi dei servizi domestici sono finalmente tornati a crescere dopo quasi 6 anni (4Q +1,2%) e l'EBITDAaL domestico è cresciuto per il terzo trimestre consecutivo (4Q: +5,5%) supportato da aumenti dei prezzi e un confronto più facile con l'anno scorso (minor costo dell'energia e del lavoro). In Brasile, i ricavi dei servizi del 4Q sono cresciuti del +7,2% in valuta locale (+7,5% nel 3Q, Claro: +7,1% nel 4Q) e l'EBITDAaL è aumentato del +15,1% (3Q +20,7%), mentre gli obiettivi locali per il FY24-26 erano coerenti con le nostre stime e le aspettative del mercato (CapEx leggermente superiore). Il Gruppo EFCF-AL è stato sostanzialmente neutro nel FY (Eu-64mn, nostra st. Eu-79mn, cons. Eu-213mn) inclusi i pagamenti anticipati del NRRP (Eu0.76bn incassati a dicembre), mentre il debito netto era in linea (nostra st. Eu20.3bn, cons. Eu20.4bn). Il completo P&L sotto EBITDA e gli elementi mancanti su EFCF (WKC, tasse in contanti, interessi) saranno rivelati il 6 marzo.

Punti Salienti

• (+) I ricavi dei servizi si sono finalmente stabilizzati (4Q: +1,2%, 3Q: -0,6%, 2Q: -0,9%, 1Q: -2,4%) grazie interamente al fisso (78% del totale).
• (++) Fisso: FSR è cresciuto per il terzo trimestre consecutivo (4Q: +3,0%, 3Q: +0,6%, 2Q: +0,2%, 1Q: -1,8%) supportato da aumenti selettivi dei prezzi (vantaggio di €75mn in FY23 di cui €40mn sul fisso) nonostante marginalmente maggiori perdite di linee al dettaglio (4Q: -91k, 3Q: -75k, nostra esp. -56k) ma ancora solido incremento di clienti UBB sia al dettaglio (4Q: +27k, 3Q: +22k) che all'ingrosso (4Q:+38k, 3Q: +19k).
• (-) Mobile: tendenza MSR sotto pressione (4Q: -4,9%, 3Q: -2,7%, 2Q: -4,2%, 1Q: -1,8%) ancora influenzata dalla riduzione MTR e da una base clienti inferiore YoY, simile alla performance di Vodafone Italia (4Q: -4,8%, 3Q: -4,3%). Il declino è stato principalmente dovuto all'ingrosso (-21% nel 4Q), mentre il segmento al dettaglio ha riportato cali più lievi (4Q: -1,7%), ma anche a un ulteriore deterioramento nella tendenza delle nuove aggiunte nette umane (4Q: -130k, 3Q: -68k, 2Q: -28k, nostra st. -73k) probabilmente a causa degli aumenti dei prezzi.
• (+) Esecuzione del piano di trasformazione in corso, con circa Eu0.8bn di risparmi aggiuntivi raggiunti nel 2023.
• (+/-) Entità TIM: Consumatore ancora negativo (ric. serv. 4Q: -3,2%, 3Q: -3,4%), Enterprise (FY: +5,1%, con Cloud +31%) in crescita più rapida del mercato, NetCo stabile (FY: -0,2%).

La Nostra Visione

Le nostre stime domestiche per FY24-26 rimangono praticamente invariate, ma stiamo aumentando il CapEx di TIM Brasil in linea con le nuove previsioni 2024-26 (R$4.4-4.6bn all'anno). Crediamo che il mercato stia significativamente sottovalutando il valore di scissione di TIM e il notevole potenziale al rialzo dal piano di trasformazione ServiceCo del CEO Labriola, basato su modelli operativi in miglioramento attraverso le entità (espansione di TIM Enterprise, svolta di TIM Consumer, strategia di valore di TIM Brasil) e strutture di costo più snelle, così come il maggiore appeal speculativo da potenziali consolidamenti di mercato in Italia. I nostri TPs (€0.42 Ords /€0.44 Savs) rimangono invariati e non incorporano ancora il potenziale vantaggio di circa €0.25 da una rivalutazione di TIM Consumer a un multiplo 'giusto' di 5x EV/EBITDAaL, in linea con l'offerta di Zegona per Vodafone Spagna, un'attività che brucia cassa. Questa rivalutazione sarebbe accelerata in caso di consolidamento in Italia che guidi il ripristino del mercato. Manteniamo una preferenza per le azioni di risparmio (TP a €0.44), che potrebbero beneficiare di un maggiore appeal speculativo legato alla loro potenziale conversione in azioni ordinarie e al pagamento di tre dividendi arretrati per c. €0.5bn (assumiamo nel FY25), grazie al guadagno in capitale dalla cessione di NetCo. In sintesi, confermiamo il nostro rating di BUY con target prices €0.42 su Ords / €0.44 su Savs.