TIM - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: Risultati del terzo trimestre l'8 Novembre

L'azienda dovrebbe riportare una tendenza del terzo trimestre in linea con il secondo trimestre, con entrate di servizio domestiche quasi stabili (servizi fissi +0,5%, mobile -3%) e confermare la traiettoria positiva nel settore domestico. L'EBITDA domestico (terzo trimestre: +0,8 - 0,9%, secondo trimestre: +0,5%) implica una crescita di circa il 4% nel quarto trimestre, lasciando invariata la nostra stima annuale (+0,5%, obiettivo: crescita piatta o a bassa cifra singola). Il debito netto dovrebbe essere di circa €21 miliardi, in aumento rispetto ai €20,8 miliardi del secondo trimestre, per riflettere le tendenze stagionali del capitale circolante netto e l'aumento degli investimenti domestici (miglioramenti del NRRP). Nel complesso, ciò è coerente con la traiettoria annuale (previsione di debito di €21,1 miliardi), assumendo un maggiore rilascio del capitale circolante netto nel quarto trimestre e senza includere ancora l'incasso del 20% dei finanziamenti del NRRP (anticipo di €0,5 miliardi disponibile da quest'anno).

Punti salienti per divisione

Riguardo alla divisione domestico fisso, si conferma la stabilizzazione delle entrate di servizio (terzo trimestre: +0,5%, secondo trimestre: +0,2%, primo trimestre: -1,8%), supportata da aumenti selettivi dei prezzi (incremento di €70 milioni nel 2023, di cui €40 milioni nel fisso) e miglioramento dei KPI (miglior andamento delle nuove connessioni FttX grazie alla stagione del ritorno a scuola), mentre le vendite di apparecchiature dovrebbero beneficiare di €50 milioni legati al rinnovo dell'accordo dell'anno scorso con Open Fiber nelle zone bianche, ora esteso alle zone grigie. Riguardo alla divisione domestico mobile è previsto un leggero miglioramento delle entrate di servizio rispetto al trimestre precedente (terzo trimestre: -3,0%, secondo trimestre: -4,2%, primo trimestre: -3,8%) grazie a una maggiore razionalità di mercato. TIM Brasil è in valuta locale, prevista una crescita a cifra singola media del fatturato (+4,8%) e una crescita a cifra singola alta dell'EBITDA (+8,3%) per riflettere una base di confronto più difficile (consolidazione completa di Oi nel terzo trimestre 2022), mentre i KPI dovrebbero continuare a beneficiare della migrazione da prepagato a postpagato. Le nostre stime rimangono invariate.

Conferma delle previsioni per il 2023 con rischi al rialzo sul FCF

Free cash flow previsto stabile o positivo nel secondo semestre considerando il rilascio parziale dei fondi del NRRP (circa €0,5 miliardi). La ripresa domestica nel secondo semestre (miglior confronto sui costi energetici e del lavoro, ripricing selettivo, nuove tariffe all'ingrosso) supporterà il raggiungimento delle previsioni per l'intero anno. Offerta finale per NetCo si prevede entro il weekend con KKR presenterà un'offerta vincolante per la NetCo (€21 miliardi + €2 miliardi di earn-out) entro la fine di questa settimana. Dopo l'incontro della scorsa settimana con Vivendi (VIV), MEF ha ribadito il suo impegno per un piano condiviso con KKR e la mancanza di soluzioni alternative. Al momento, non vediamo alternative a una cessione della rete, un evento di liquidità che può garantire una riduzione strutturale del debito di TIM di circa €17 miliardi e garantire una leva sostenibile per la ServiceCo (1,5-2,0 volte con un debito inferiore a €5 miliardi). Il personale rappresenta ancora uno degli ostacoli per l'accordo: il piano di riduzione dei livelli di TIM prevede una ServiceCo domestica con circa 17.000 dipendenti, più del doppio dei 8.000 richiesti da VIV. Tuttavia, non possiamo escludere che la NetCo assorba gran parte dell'eccesso nel caso in cui un regime regolatorio più favorevole riconosca la remunerazione dei costi per la costruzione, gestione e manutenzione della rete, che realisticamente richiedono più risorse, anche in termini di personale. Confermiamo la valutazione di acquisto per le azioni ordinarie di TIM con un target price di €0,41/azione, basato su una valutazione di €20 miliardi per la NetCo, un livello in grado di garantire una riduzione strutturale del debito a un livello sostenibile che non include un upside di €0,24/azione da una rivalutazione della ConsumerCo a un multiplo "equo" di 5xEV/EBITDAaL. Manteniamo una preferenza per le azioni di risparmio (target price a €0,44), che in caso di cessione della NetCo potrebbero beneficiare di un maggiore interesse speculativo legato alla conversione in azioni ordinarie e al pagamento di due dividendi arretrati per circa €0,33 miliardi, grazie al guadagno di capitale derivante dalla cessione dell'attività.