THE ITALIAN SEA GROUP - ANALISI FONDAMENTALE

Risultati primo trimestre

Il Gruppo Italian Sea ha riportato risultati positivi nel primo trimestre del 2023, superando le aspettative sia in termini di fatturato che di redditività. Le entrate del primo trimestre sono state di Eu85 milioni, in aumento del 23% rispetto all'anno precedente, con una prestazione equilibrata tra le linee di business: la costruzione di navi era in aumento del 17,8% YoY e i lavori di ristrutturazione del 15,2% YoY. L'EBITDA è stato di Eu13,8 milioni, con una robusta crescita del 35% YoY, superando le entrate per fornire un margine del 16,2%, in crescita del 150bp YoY.

Ordini in crescita per il Gruppo Italian Sea

Il valore totale dei contratti in corso (Ordini) è stato di Eu1,1 miliardi alla fine di marzo 2023 rispetto a Eu1,0 miliardi del 2022, con il backlog netto a Eu597 milioni, sostanzialmente stabile rispetto a FY22 (Eu620 milioni) a causa delle consegne nel trimestre. Il management ha commentato che l'Ordine è arrivato a Eu1,2 miliardi a seguito della firma dei contratti per due yacht di 70 mt. Tre yacht sono stati venduti finora nel 2023, con trattative per un altro in fase avanzata, per un totale di ordini di Eu150 milioni, già la metà dell'obiettivo di Eu300 milioni per il 2023.

Guidance

La direzione ha confermato la guidance, con i risultati del primo trimestre e la visibilità attuale che rendono la direzione molto fiduciosa nel raggiungimento degli obiettivi, già supportati dal backlog e dall'ordine in ingresso. Non ci sono segnali di rallentamento della domanda per le imbarcazioni di grandi dimensioni (>50 mt "energia di mercato molto positiva"), e le proiezioni per i prossimi 3-5 anni sono positive.

Valutazione

Grazie alla sua posizione tra i principali player dell'industria degli yacht di fascia alta, al suo business e alle sue strutture uniche e alla visibilità elevata sui risultati e sulla generazione di cassa confermati dagli obiettivi aziendali, il Gruppo Italian Sea sembra ben posizionato per sfruttare il pieno potenziale di un'industria in costante crescita. La chiara opportunità di ampliare ulteriormente la sua capacità e sfruttare l'opportunità degli yacht a vela attraverso il marchio Perini Navi, così come i nuovi progetti semi-custom, aggiungono ulteriori potenzialità all'azienda. In base ai risultati e alla visibilità, riduciamo lo sconto di esecuzione applicato al fair value di Eu13 (basato su DCF) al 10% (rispetto al 15% in precedenza), con un aumento di Eu0,5 al prezzo obiettivo. Le azioni sono ancora quotate a un depresso rapporto EV/EBITDA di 7,5x/5,7x per il 2023/24, uno sconto notevole rispetto a Sanlorenzo (-8%/-20%), che a nostro avviso non riconosce pienamente il valore del Gruppo Italian Sea alla luce della crescente visibilità sui risultati e sulle prospettive.