THE ITALIAN SEA GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi

TISG ha rilasciato i risultati preliminari che hanno equivalso o superato le previsioni del management e le aspettative del mercato (risultati completi il 21 marzo). I ricavi si attestano a 363 milioni di euro, in aumento del +23,3% su base annua (guidance 350-365 milioni di euro), margine EBITDA del 16,8% o circa 30 punti base sopra le indicazioni (intervallo 16-16,5%) e posizione finanziaria netta positiva a 2 milioni di euro (guidance: "neutrale") rispetto al debito netto di 11 milioni di euro dell'anno scorso e, più importante, debito netto di 31 milioni di euro al 9M23. Quest'ultimo dimostra l'alta visibilità e controllo che il management ha sul flusso di cassa e sulla tempistica esatta dei flussi. Il portafoglio ordini a fine anno si è attestato a 1.265 milioni di euro, leggermente al di sotto del 9M23 (1.306 milioni di euro) principalmente a causa delle consegne nell'ultimo periodo dell'anno. Il backlog netto era di 609 milioni di euro (vs. 647 milioni di euro al 9M23) con una coverage sui ricavi di 1,7 volte. La società ha dichiarato che il backlog attuale copre già circa l'80% dei ricavi previsti (costruzione navale) per il 2024 e circa il 60% per il 2025.

Anteprima CMD: obiettivi solidi e chiari

La società ha tenuto ieri un Capital Markets Day presso l'iconica sede degli Armani Silos a Milano, aggiornando il mercato sulla gamma completa di iniziative in corso e prospettive future. Il management ha delineato gli obiettivi per il 2024 e il 2025 che riteniamo decisamente raggiungibili lasciando spazio ad un potenziale rialzo. Nel 2024, TISG punta a ricavi di 400-420 milioni di euro (confermando la guidance precedente) con un margine EBITDA del 17-17,5%; i ricavi del 2025 sono previsti tra 430 e 450 milioni di euro con un margine EBITDA del 18-18,5%; infine, la leva finanziaria è confermata ad un livello neutro per tutto il periodo. La distribuzione dei dividendi è confermata annualmente al 40-60%, in linea con il passato.

La nostra visione

Finora TISG ha raggiunto una notevole crescita dei ricavi (CAGR 2009-23 del 21,6%; CAGR 2020-23 +45,6%) affermandosi tra i principali produttori globali di super/megayacht (il terzo cantiere navale più grande al mondo per yacht >50m al momento della scrittura). Ancora più importante, la società si è dimostrata affidabile e ha consegnato tutti gli obiettivi e i progetti annunciati (anche quelli più sfidanti e visionari) e crediamo che questo track record durerà. Tutti gli impianti necessari per la prossima fase di crescita sono completati e operativi, lasciando alla gestione piena attenzione sulla consegna e la crescita, il che dovrebbe aiutare a superare la soglia dei 500 milioni di euro di ricavi entro il 2027 (potenzialmente prima). Stiamo affinando le nostre stime, che erano già ampiamente allineate con le proiezioni attuali. Stiamo leggermente riducendo la redditività del 2025 applicando un'espansione del margine più graduale, più in linea con gli obiettivi del management (vediamo comunque un potenziale rialzo sui margini del 2025).

Grazie al suo posizionamento tra i leader del settore nautico di altissimo livello, al suo business unico e completo,  e all'alta visibilità su prospettive e generazione di cassa confermate negli obiettivi aziendali, TISG è molto ben posizionata per sfruttare appieno il potenziale di un'industria in costante crescita. La chiara opportunità di sfruttare ulteriori opportunità attraverso i marchi Perini Navi e Picchiotti, così come nuovi progetti semi-personalizzati, aggiunge ulteriore valore all'equity story della società. In linea con il resto della nostra copertura, stiamo aggiornando il tasso privo di rischio nel nostro modello DCF al 4% dal 4,5%, che insieme al cambiamento nelle stime e al rischio di esecuzione legato all'Acquisizione Perini ora al 5% (in calo dal 10%), risulta in un target price di 12 euro, in aumento dagli 11 euro precedentemente stimati. In sintesi, confermiamo la nostra raccomandazioni BUY ad un target price di €12.