THE ITALIAN SEA GROUP - Analisi Fondamentale

Risultati del terzo trimestre

I risultati dei 9M23 di Italian Sea Group sono leggermente superiori alle aspettative. Ieri TISG ha riportato gli indicatori finanziari chiave per il 9M23 che sono stati leggermente superiori alle nostre aspettative. I ricavi nel periodo ammontavano a 262,2 milioni di euro (+2% rispetto alla nostra stima) in aumento del +25% su base annua grazie alle solide performance sia dello Shipbuiding a Eu226,7m (+22% su base annua) che del Refitting a Eu32,9m (+23,5%). Il solido portafoglio ordini supera ora 1,3 miliardi di euro, ovvero circa 4 volte le vendite LTM.

I margini sono in linea per raggiungere la guidance FY 2023

L'EBITDA del gruppo è stato di Eu43,2m, in aumento del +31% su base annua con un margine del 16,5%, perfettamente in linea con l'obiettivo FY23 che è stato confermato. Questo implica un EBITDA nel 4Q23 in linea con le tendenze dei 9M, un obiettivo fattibile (se non addiittura facile da raggiungere) alla luce della stagionalità usuale del business di refitting caratterizzato da un margine superiore alla media, più concentrato negli ultimi mesi dell'anno.

Andamento della PFN

La PFN aumenta a causa delle tendenze del capitale circolante ed è prevista neutrale a fine anno. La PFN dei 9M23 si è attestata a Eu31m (Eu19,2m nel 1H22) principalmente a causa del pagamento del dividendo (Eu14,4m), CapEx (Eu8.8m) e assorbimento da parte del Circolante superiore all’ EBITDA, implicando un saldo negativo di quest’ultimi due elementi di Eu-7,1m. Questo andamento è principalmente dovuto alla discrepanza tra i progetti Work In Progress che agiscono in aumento di scorte e crediti, non ancora compensati dal pagamento dei relativi pagamenti nel periodo di riferimento. La società, durante la conference call ha indicato che questi pagamenti sono stati già ricevuti in ottobre, riportando il NFP a livelli normali con una conseguente conferma di una PFN neutrale entro la fine dell’anno.

Guidance e target FY2024 confermati

Sulla base dei risultati e del portafoglio ordini, il management ha ribadito con fiducia gli obiettivi FY23 (ricavi 365 milioni di euro, margine EBITDA al 16,5%) e anche le prospettive strategiche per il FY24, puntando a vendite di Eu400-420m e un margine dell’EBITDA sulle vendite tra il 17% e il 17,5%. Durante la conference call l'AD ha anche confermato l'interesse crescente dei clienti per i marchi del Gruppo e l'importante impatto della linea di prodotti presentata al Monaco Yacht Show.

Aggiornamento delle stime

Alla luce della visibilità fornita dai numeri reali, allineiamo le nostre stime alle ultime indicazioni, aumentando le nostre stime in particolare sui ricavi per il FY23.

Raccomandazione di acquisto

Target a 11 euro (da 11,5 euro). Grazie alla sua posizione tra i leader del settore nautico di lusso, al suo business unico e completo e alla capacità produttiva, così come alla buona visibilità sulle prospettive e sulla generazione di cassa confermata negli obiettivi aziendali, TISG sembra molto ben posizionata per sfruttare il pieno potenziale di un settore in costante crescita. L'opportunità chiara di ampliare ulteriormente la sua capacità e sfruttare l'opportunità del segmento a vela con il marchio Perini Navi così come i nuovi progetti semi-custom aggiungono ulteriore potenziale alla storia. Il titolo è scambiato a 6,3x/5x EV/EBITDA per il 2023/24, tornando a uno sconto materiale rispetto a Sanlorenzo sul 2024 (-30%) che a nostro avviso non riconosce pienamente il valore di TISG alla luce della crescente visibilità sui risultati e sulle prospettive. Come per il resto della nostra copertura stiamo aggiornando il tasso risk-free nel nostro modello DCF al 4,5% dal 4%, che insieme al cambiamento delle stime, porta a un prezzo obiettivo di 11 euro da 11,5 euro precedente.