The Italian Sea Group - Risultati del FY24 pubblicati il 14 marzo

I risultati saranno pubblicati il 14 marzo. The Italian Sea Group renderà noti i risultati dell'anno fiscale 2024 nel primo pomeriggio del 14 marzo; solitamente tiene una conference call alle 16 (dettagli non ancora disponibili). Dopo i risultati positivi del 3Q24, crediamo che l'underlying business stia procedendo bene, anche se l'attenzione principale era sulla finalizzazione di nuovi ordini, che in condizioni di normalità stagionale solitamente si concentrano negli ultimi mesi dell'anno o all'inizio dell'anno successivo. In quel momento il management ha commentato che circa dieci trattative erano alle fasi finali con buone possibilità di siglare ordini. Riconosciamo che, data la natura del business di TISG, le trattative non sono affatto standard, poiché il segmento di clientela molto specifico e le dimensioni conseguenti dei progetti portano a tempi prolungati per la progettazione e la strutturazione dei contratti.

Analisi

Guardiamo con attenzione ai prossimi aggiornamenti, stime limitate. Lasciamo spazio al newsflow positivo che potrebbe emergere in qualsiasi momento, mantenendo nel frattempo un atteggiamento leggermente più conservativo sui numeri. Le nostre stime attuali includono una performance superiore alla guidance corrente della società, che potrebbero dimostrarsi eccessivamente ottimistiche alla luce di alcuni dei ritardi che stiamo osservando nell'acquisizione degli ordini. Stiamo quindi ritoccando le nostre assunzioni sulla top line, con un conseguente taglio dei margini, portando le stime in linea con la fascia bassa delle indicazioni fornite. Vorremmo sottolineare che questa previsione, specialmente per l'anno fiscale 2025 e successivi, potrebbe diventare obsoleta in caso di un forte intake di ordini nel primo semestre 2025. La firma di alcuni grandi contratti, in particolare il famoso Admiral da 100 metri in trattativa e altre solide prospettive per grandi yacht, potrebbe ribaltare le nostre assunzioni, ma non possiamo escludere completamente uno scenario più incerto.

Variazione nelle stime

Le nostre stime indicano un altro set di buoni risultati annuali. Ci aspettiamo ora ricavi per l'anno fiscale 2024 a 411 milioni di euro, in crescita del +12.7% su base annua, con un EBITDA di circa 70 milioni di euro, un margine del 17.2% sui ricavi, simile a quanto ottenuto lo scorso anno (+20 punti base su base annua). Questo implica un 4Q24E di 115.2 milioni di euro, una crescita del 12.7% su base annua, accelerando da +11.4% nei primi nove mesi del 2024, con un EBITDA per il 4Q24E di 20.4 milioni di euro. Prevediamo un utile netto di 36.5 milioni di euro, riflettendo ulteriori ammortamenti e oneri finanziari rispetto alle stime precedenti. NFP positiva di 13.4 milioni di euro prevista alla fine dell'anno, inferiore a quanto previsto in precedenza del mancato contributo degli anticipi sui nuovi ordini (la nostra stima precedente era di una NFP positiva per 39.4 milioni di euro). Backlog netto previsto a 429 milioni di euro, con un order backlog di 1.16 miliardi di euro.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP a €11.5 euro da 12.5 euro. Grazie al suo posizionamento tra i principali attori al vertice dell'alto di gamma dell'industria dello yachting, all'unicità dei suoi servizi e delle sue infrastrutture cantieristiche, nonché all'alta visibilità sulle prospettive e la generazione di cassa confermate dai target aziendali, TISG sembra ben posizionata per sfruttare appieno il potenziale di un'industria in costante crescita. La chiara prospettiva di sfruttare ulteriori opportunità attraverso i brand Perini Navi e Picchiotti, oltre a nuovi progetti semi-custom, aggiunge ulteriore upside all'equity story. Ribadiamo la nostra raccomandazione con un nuovo TP a 11.5 euro a seguito delle modifiche alle nostre stime, con un upside di circa del 50%. Continuiamo a credere che il recente de-rating del titolo offra una chiara opportunità di acquisto.