TERNA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Buoni risultati del 2Q24; Conferma della guidance per FY24.

I risultati del 2Q24 sono stati in linea con le nostre stime. Venerdì, Terna ha divulgato una serie di risultati per il 2Q24 che erano sostanzialmente in linea con le nostre stime ma migliori del consenso per quanto riguarda l'utile netto. Questo è stato principalmente grazie agli oneri finanziari inferiori alle attese dovuti a maggiori entrate dall'investimento di liquidità e a un aumento delle spese finanziarie capitalizzate. Nel dettaglio: i ricavi si sono chiusi a €896mn (+17% YoY e sostanzialmente in linea con le aspettative), trainati dalla crescita del RAB (impatto di CapEx e deflatore degli investimenti), l'aumento dei rendimenti consentiti (mentre gli incentivi basati sulla produzione sono stati leggermente inferiori rispetto al 2Q23) e le attività non regolamentate, in forte aumento a €154mn (+25% YoY). L'Adj. EBITDA è stato di €629mn (+23% YoY; in linea) grazie al buon controllo dei costi operativi regolamentati, l'EBIT è stato di €417mn, e l'utile netto adj. è stato di €277mn (+32% YoY; 2,5% sopra le stime). Il CapEx è stato di €560mn nel trimestre (+9% YoY rispetto ai €623mn previsti) e il debito netto si è chiuso leggermente in calo a ca. €10.3bn, sostanzialmente in linea con le aspettative grazie all'impatto positivo di €850mn del bond ibrido.

Analisi

La guidance per il 2024 confermata. Il management ha confermato le recenti previsioni per l'anno fiscale 2024, che prevedono ricavi a €3.55bn, EBITDA di €2.42bn e EPS a €0.49, con CapEx intorno a €2.6bn e un RAB di €22.5mn.

Messaggi chiave della conference call.

• Incentivi basati sulla produzione. Nel 2Q24 la Società ha registrato ca. €70mn in incentivi basati sulla produzione, principalmente relativi ai servizi di dispacciamento. Al momento dei risultati del 1Q24, il management aveva confermato che nel periodo del piano si prevede di incassare ca. €400mn, con un percorso front-end loaded (nelle chiamate precedenti era stato commentato che per il 2024 si potrebbe aspettare una cifra non troppo lontana dai €300mn);
• Rendimenti regolamentati. Durante la chiamata, il CFO ha confermato che la Società si aspetta ancora che il WACC consentito per il 2025 finisca sostanzialmente in linea con il 5.5% utilizzato nel business plan e in calo rispetto al 5.8% attuale;
• Costo del debito. Il management si aspetta che il costo del debito aumenti leggermente nella seconda parte dell'anno, raggiungendo una media di ca. il 2.5% per l'intero anno, un'indicazione che ci sembra un po' conservativa;
• Attività internazionali. Il processo di vendita degli asset in Perù e Linha Verde I in Brasile è in corso, e il gruppo sta anche continuando la sua valutazione strategica di ulteriori opportunità nei mercati esteri, coinvolgendo la selezione accurata di progetti con l'obiettivo di garantire un profilo di rischio basso e un'assorbimento di capitale limitato.

Variazione nelle Stime

Le stime e il target price sono stati confermati. A seguito di questi risultati, confermiamo sostanzialmente le nostre stime, confermando anche il nostro target price di 8,50 euro.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; TP a €8.50 invariato. La società rimane molto al centro della tendenza globale della transizione energetica e crediamo che continuerà ad attrarre un premio rispetto ad altri pari regolamentati. Nonostante un ambiente di tassi di interesse potenzialmente più favorevole, confermiamo la nostra view NEUTRALE, poiché vediamo un potenziale di rialzo limitato ai prezzi attuali.

Stime dei principali dati finanziari