TERNA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati del 1° trimestre 2024: Buon inizio d'anno

Ieri, Terna ha rivelato un insieme di numeri del 1Q24 che hanno superato le aspettative sul P&L, grazie soprattutto a un controllo dei costi migliore del previsto (così come a una diversa fase delle spese operative), mentre la generazione di cassa era sostanzialmente in linea con le stime. Nel dettaglio: i ricavi si sono attestati a 858 milioni di euro (+20% su base annua e sostanzialmente in linea con le aspettative), trainati dalla crescita del RAB (impatto del CapEx e del deflatore degli investimenti) e dall'aumento dei rendimenti consentiti, incentivi basati sui risultati leggermente superiori su base annua e attività non regolamentate in forte aumento a 110 milioni di euro (+30% su base annua). L'EBITDA rettificato è stato di 628 milioni di euro (+25% su base annua; 4% sopra) grazie a un buon controllo dei costi operativi regolamentati, l'EBIT è stato di 419 milioni di euro, e l'utile netto rettificato è stato di 268 milioni di euro (+37% su base annua; 6% sopra le stime). Il CapEx è stato di 482 milioni di euro nel trimestre (+53% su base annua e rispetto ai 375 milioni di euro attesi) e il debito netto si è chiuso marginalmente in aumento a circa 10,6 miliardi di euro, sostanzialmente in linea con le aspettative.

Analisi

La guida per il 2024 confermata. La direzione ha confermato la sua recente guida per l'FY24 che prevede ricavi a 3,55 miliardi di euro, EBITDA di 2,42 miliardi di euro e EPS a 0,49 euro, con un CapEx di circa 2,6 miliardi di euro e un RAB di 22,5 miliardi di euro. Messaggi chiave della conference call. Incentivi basati sui risultati: nel 1Q24 la società ha registrato 62 milioni di euro in incentivi basati sui risultati, relativi principalmente ai servizi di dispacciamento. La direzione ha confermato che nel periodo del piano si aspetta ancora circa 400 milioni di euro da incassare, con un percorso front-end loaded (nelle precedenti call era stato commentato che per il 2024 si potrebbe aspettare una cifra di circa 300 milioni di euro). Capitale ibrido: la direzione ha affermato che l'obiettivo della società è continuare a ottimizzare la struttura del capitale e, per quanto riguarda la potenziale emissione di capitale ibrido, è stato specificato che sono ancora disponibili 2,0 miliardi di euro di capacità aggiuntiva se necessario (la direzione ha anche sottolineato che il costo dei coupon degli ibridi non è incluso nel P&L). Rendimenti regolamentati: durante la call, il CFO ha confermato che il gruppo si aspetta ancora che il WACC consentito per il 2025 si attesti al 5,5%, in calo dal 5,8% attuale.

Variazione nelle Stime

Il piano al 2028 presentato di recente punta a un CAGR dell'EPS del 5%. Con il BP al 2028, presentato a marzo, il gruppo si è impegnato a un EBITDA al 2028 di 3,25 miliardi di euro per un CAGR superiore all'8%, e un EPS di uscita di 0,55 euro, un CAGR di circa il 5%. In termini di leva, Terna prevede un rapporto FFO/debito netto di circa l'11% nel 2028. Stime e prezzo obiettivo confermati. A seguito di questo insieme di risultati confermiamo ampiamente le nostre stime (ci aspettiamo che il calo dei costi operativi visto nel 1Q24 non venga replicato nei trimestri successivi ma abbiamo incluso il piccolo impatto positivo dell'ibrido sul P&L) e confermiamo anche il prezzo obiettivo di 8,50 euro. Dopo la presentazione del piano aziendale a marzo abbiamo confermato le nostre stime per il 2024 ma aumentato in media le stime dell'EPS 2025-2028 del 6%, principalmente a causa di un maggiore dispiegamento del CapEx, allineandoci sostanzialmente alla guida.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato (target 8,50 euro). La società rimane molto al centro della tendenza globale della transizione energetica e crediamo che continuerà ad attrarre un premio rispetto ad altri pari regolamentati. Nonostante un ambiente di tassi di interesse potenzialmente più benigno confermiamo la nostra visione NEUTRALE, poiché vediamo un limitato potenziale di apprezzamento ai prezzi attuali.

Stime dei principali dati finanziari