TERNA - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari del 3Q 2023

Terna ha rivelato un insieme di numeri del 3Q23 che hanno superato le aspettative sul P&L (principalmente legate a diverse fasi di spese operative) mentre la generazione di cassa era sostanzialmente in linea. Nel dettaglio: i ricavi si sono attestati a Eu769mn (+16% YoY e 3% sopra le aspettative), guidati dalla crescita del RAB (impatto di CapEx e deflatore degli investimenti), incentivi maggiori basati sulla produzione (circa Eu200 mn registrati nei primi nove mesi) e crescita nei beni non regolamentati di Tamini e Brugg (+ 27% YoY). L'EBITDA adj. era di Eu544mn (+ 17% YoY; 6% sopra) grazie ai costi operativi regolamentati che rimangono sostanzialmente stabili, l'EBIT è arrivato a Eu347mn e l'utile netto adj. era di Eu2 37mn (+ 25% YoY; 9 % sopra le stime). Il CapEx era di Eu 604mn nel trimestre (un aumento YoY di ben + 60%, Eu 70mn sopra le nostre aspettative) e il debito netto si è chiuso sostanzialmente invariato a c.Eu9.5bn (in linea) in parte grazie a una piccola riduzione del capitale circolante.

Conferma della guidance per il 2023

Il management ha confermato la sua recente previsione per l'FY23 che prevede ricavi a Eu3.11bn, EBITDA a Eu2.12bn, EPS di Eu0.43 e Eu2.2bn di CapEx. Questi obiettivi saranno perseguiti mantenendo l'impegno a massimizzare la generazione di cassa, necessaria per garantire una struttura finanziaria solida ed equilibrata.

Messaggi chiave della conference call

Incentivi basati sulla produzione: Il management si aspetta ancora circa Eu300mn di incentivi basati sulla produzione da incassare durante il 2023 (circa due terzi dal dispacciamento) e ha aggiunto che a questo stadio una cifra simile è prevista anche per il 2024. Capitale circolante: dei Eu0.9 -1bn di contrazione straordinaria del capitale circolante vista nel 2022 (elementi pass-through per i quali è necessaria una specifica risoluzione dell'autorità), c.Eu 200mn è stato invertito nei primi nove mesi dell'anno e l'azienda si aspetta un ulteriore inversione nell'ultima parte dell'anno (l'azienda non fornisce una guida ufficiale sul debito netto).

Review del WACC consentito nel 2024

Il management si aspetta un aumento di +80bp rispetto ai livelli attuali, con l'intervallo che dipende da alcuni elementi che circondano l'inflazione. Le indicazioni del gruppo sono in linea con le nostre aspettative (nel nostro modello ora assumiamo un aumento di 80bp, in calo rispetto a +90bp precedentemente) e ci aspettiamo una decisione finale da Arera entro l'inizio / metà dicembre.

Stime e prezzo obiettivo confermati

A seguito dei risultati del 3Q23 confermiamo sostanzialmente le nostre stime con l'impatto del cambiamento nell'ipotesi del WACC 2024 (sceso a +80bp rispetto a +90bp precedentemente) compensato in larga misura da incentivi leggermente superiori basati sulla produzione. Il nostro prezzo obiettivo passa da Eu7.70 a Eu7.60, in parte influenzato da un tasso risk-free più alto nella nostra valutazione.

Conferma della NEUTRALITÀ; prezzo obiettivo Eu7.60 (da Eu7.70)

L'azienda rimane molto al centro della tendenza globale alla transizione energetica e crediamo che continuerà ad attrarre un premio rispetto ad altri peers regolamentati. Nonostante un ambiente di tassi di interesse potenzialmente più favorevole, confermiamo la nostra visione NEUTRALE, poiché vediamo un potenziale limitato al rialzo ai prezzi attuali. L'aggiornamento al Business Plan del gruppo è previsto nel 1Q24.