TENARIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati migliori, prospettive positive per il 1Q25.

I risultati del 3Q24 di Tenaris hanno superato le nostre aspettative, grazie a volumi più alti e una migliore redditività. In dettaglio: i ricavi si sono chiusi a 2.915 milioni di dollari (-10% YoY, -12% QoQ, vs. exp. 2.770 milioni di dollari), l'EBITDA a 688 milioni di dollari (-31% YoY, -16% QoQ, vs. exp. 584 milioni di dollari), con un margine EBITDA al 23,6% (vs. exp. 21,1%) dal 24,7% nel 2Q24. L'utile netto si è chiuso a 448 milioni di dollari (-17% YoY, -34% QoQ, vs. exp. 411 milioni di dollari). I volumi di tubi si sono chiusi a 937k tonnellate (+3% YoY, -9% QoQ, vs. exp. 900k tonnellate); i prezzi medi di vendita sono diminuiti del 12% YoY, stabili QoQ. La posizione di cassa netta si è chiusa a 4,0 miliardi di dollari (vs. exp. 3,9 miliardi di dollari) da 3,8 miliardi di dollari alla fine di giugno. Il dividendo intermedio è stato fissato a 0,27 dollari per azione (vs. exp. 0,25 dollari per azione), data ex-dividendo 18 novembre.

Analisi

Nonostante la volatilità macroeconomica, il ciclo di investimenti nell'industria Oil & Gas sembra ancora solido. Il calo dei prezzi OCTG in Nord America negli ultimi due anni è ora giunto al termine poiché l'attività di perforazione si è stabilizzata e il livello delle importazioni di OCTG negli Stati Uniti è diminuito. Guardando all'America Latina, in Messico l'attività di perforazione è contenuta nel breve termine, ma si prevede un recupero l'anno prossimo. In Argentina, l'ambiente economico sta migliorando, il che dovrebbe sostenere gli investimenti nello shale di Vaca Muerta. In Medio Oriente, l'attività di perforazione del gas rimane a un livello stabile, mentre l'attività petrolifera mostra una certa riduzione e razionalizzazione delle scorte, inclusi i tubi.

Tenaris ha dichiarato che le vendite e l'EBITDA del 4Q24 dovrebbero essere inferiori rispetto al 3Q24, influenzati da vendite più basse in Messico e Arabia Saudita e dall'impatto ritardato dei prezzi OCTG nelle Americhe. Durante la chiamata, il CEO Rocca ha aggiunto che i ricavi sono previsti in calo del 7-8% QoQ, mentre il margine EBITDA dovrebbe rimanere abbastanza stabile al livello del 3Q24. Entrando nel 2025, Tenaris si aspetta che le vendite e l'EBITDA si riprendano con un aumento delle spedizioni in Nord America e Medio Oriente e un rimbalzo dei prezzi OCTG in Nord America. Per il 1Q25, i volumi e i ricavi sono previsti in aumento di circa il 10% QoQ, con il margine EBITDA in linea con il 2H24.

Variazione nelle Stime

Il Consiglio di Amministrazione di Tenaris ha approvato un programma di riacquisto di azioni per 700 milioni di dollari sotto l'autorità concessa dall'assemblea generale annuale degli azionisti tenutasi a giugno 2020. Questo nuovo programma di riacquisto, che coprirà un massimo di 46,4 milioni di azioni (3,93% del capitale sociale emesso), è previsto per essere lanciato nel prossimo futuro e terminare entro il 26 marzo 2025. Stiamo rivedendo al rialzo le nostre proiezioni per riflettere volumi e margini più alti e tasse più basse.

La Nostra View

Valutazione. In termini di valutazione, stiamo aumentando il nostro prezzo obiettivo a 18,50 euro per azione da 15,0 euro per azione, per riflettere un multiplo obiettivo più alto (6,0x da 4,5x 2024/25 EV/EBITDA), per tenere conto dei venti favorevoli attesi dall'elezione di Trump per i player energetici domestici statunitensi. Sebbene i risultati del 3Q24 abbiano superato le nostre aspettative, le indicazioni per il 4Q24 sono state leggermente più deboli, evidenziando un ulteriore calo sequenziale sia dei ricavi che dell'EBITDA. Detto ciò, ci aspettiamo che le prospettive positive per il 1Q25 e l'impatto della vittoria elettorale di Trump portino a un aumento delle stime di consenso per il 2025. Sebbene vediamo un ulteriore slancio positivo del prezzo delle azioni nel breve termine, rimaniamo NEUTRALI sul titolo, dato il limitato potenziale di rialzo sul nostro nuovo prezzo obiettivo aggiornato.

Stime dei principali dati finanziari