TENARIS - Analisi Fondamentale

Risultati del 3Q23 di Tenaris

I risultati del 3Q23 di Tenaris hanno mostrato cifre leggermente migliori del previsto a livello di P&L, mentre la generazione di cassa è stata molto più forte, grazie in parte a una ulteriore contrazione del capitale circolante. Nel dettaglio: i ricavi si sono attestati a US$ 3,238 miliardi (-21% QoQ), l'EBITDA rettificato a Eu972 milioni (-31% QoQ, rispetto a US$954 milioni previsti) e il reddito netto rettificato a US$691 milioni (-38% QoQ, rispetto a US$ 654 milioni previsti). I volumi dei tubi si sono attestati a 913k tonnellate (+ 7% YoY, - 17% QoQ, rispetto a 930k tonnellate previste); i prezzi medi di vendita sono diminuiti del 5% QoQ. La posizione netta di cassa si è attestata a US$ 3,3 miliardi (rispetto a US$2,9 miliardi previsti) da US$ 2,3 miliardi a fine giugno, beneficiando anche di una riduzione del capitale circolante di US$0,4 miliardi nel trimestre. Il dividendo intermedio è stato fissato a US$0,20 per azione (in linea), con data ex-dividendo il 20 novembre.

Piano di riacquisto di US$1.2 miliardi annunciato

Grazie al suo bilancio molto solido, Tenaris ha approvato un programma di riacquisto di azioni fino a US$1,2 miliardi (6,4% del capitale azionario, circa il 17% del flottante), da eseguire entro un anno, con l'intenzione di annullare le azioni acquisite attraverso il programma.

Nuovo investimento in un parco eolico

Dopo l'avvio a ottobre del parco eolico BuenaVentura da 102MW in Argentina che alimenta gli stabilimenti industriali del Gruppo a Campana, Tenaris ha annunciato la decisione di costruire ulteriori 90MW in questo sito con un investimento di US$214 milioni, con completamento nel 2025.

Outlook di mercato

Negli Stati Uniti, il calo dell'attività di perforazione di petrolio e gas sta raggiungendo il punto più basso e si prevede che si riprenderà nei prossimi mesi. Il numero di pozzi perforati ma non completati (DUCs) è sceso a un livello basso, mentre le scorte di OCTG stanno scendendo verso livelli più normali. In Canada, si prevede che l'attività di perforazione si riprenderà nel 2024 con l'aggiunta di capacità di trasporto e di LNG. In tutto il mondo, l'attività di perforazione offshore è in aumento, con un focus su Brasile e Guyana, mentre in Medio Oriente, l'attività è aumentata quest'anno e si prevede che aumenterà ulteriormente.

Guidance per il 4Q23

Per il 4Q23, Tenaris prevede che le vendite nelle Americhe saranno influenzate dall'adeguamento in corso dei livelli di prezzo (ancora influenzati dalle importazioni), mentre le vendite in Medio Oriente e per i progetti offshore dovrebbero aumentare e sostenere le vendite totali del Gruppo (si prevede un aumento dei volumi dei tubi QoQ, vicino a 1 milione di tonnellate). Si prevede che il margine EBITDA diminuirà (intervallo 25-30%), riflettendo prezzi più bassi nelle Americhe, mentre il flusso di cassa libero si adeguerà a un EBITDA più basso e a un capitale circolante più stabile. Il CapEx 2024 è indicato nell'ordine di US$700 milioni.

Stime e valutazione

Seguendo i risultati del 3Q23, abbiamo affinato le nostre previsioni di P&L per il 2023 e gli anni successivi per riflettere volumi e prezzi leggermente più alti e margini leggermente più bassi. Inoltre, abbiamo migliorato la posizione netta di cassa a fine 2023 e incluso nel piano di riacquisto di US$1,2 miliardi. Per quanto riguarda la valutazione, stiamo aumentando il nostro prezzo obiettivo per l'azione a Eu17,0 per azione rispetto ai precedenti Eu16,0 per azione.

Valutazione del titolo

I risultati del 3Q23 hanno mostrato cifre molto robuste in termini di generazione di flusso di cassa, rafforzando ulteriormente il bilancio del Gruppo. Pur accogliendo con favore la nuova politica di remunerazione degli azionisti di Tenaris, più generosa, e vedendo un momentum macroeconomico favorevole per il settore dell'energia, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRALE sul titolo a causa del limitato potenziale di rialzo rispetto al nostro prezzo obiettivo.