TENARIS - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: risultati del terzo trimestre 2023 

I risultati del terzo trimestre 2023 di Tenaris saranno annunciati il 1 novembre. Dopo aver pubblicato i risultati del secondo trimestre, Tenaris ha dichiarato che le vendite e i margini sarebbero stati significativamente inferiori nel secondo semestre 2023 rispetto al primo semestre. Tenaris prevede una diminuzione delle vendite in Nord e Sud America a causa dei prezzi di vendita più bassi, dell'attività in calo e delle spedizioni di tubi in diminuzione, solo in parte compensate da vendite più elevate in Medio Oriente (guidate dall'Arabia Saudita) e da progetti offshore. Nel dettaglio, per il terzo trimestre 2023, Tenaris prevede un EBITDA inferiore a 1,0 miliardi di dollari, con un margine EBITDA vicino o leggermente inferiore al 30%. Per il quarto trimestre 2023, Tenaris ha preferito non fornire indicazioni, limitandosi a dire che l'EBITDA negli Stati Uniti potrebbe diminuire ulteriormente a causa principalmente dei prezzi di vendita più bassi. Sul fronte finanziario, si prevede che il flusso di cassa libero di Tenaris rimanga a un buon livello con una ulteriore riduzione del capitale circolante. Sulla base di queste indicazioni, prevediamo ricavi del terzo trimestre 2023 di 3.118 milioni di dollari (+5% YoY, -23% QoQ), un EBITDA di 954 milioni di dollari (+1% YoY, -32% QoQ) e un utile netto di 654 milioni di dollari (+8% YoY, -42% QoQ). Si prevede che i volumi di tubi si siano attestati a 930.000 tonnellate (+9% YoY, -15% QoQ); si prevede che i prezzi medi di vendita siano diminuiti dell'8% QoQ. Si prevede che l'EBIT sia stato di 784 milioni di dollari per i tubi e di 25 milioni di dollari per i progetti. Guardando il bilancio, si prevede che la posizione finanziaria netta sia chiusa in positivo con 2,9 miliardi di dollari rispetto ai 2,3 miliardi di dollari alla fine di giugno.

Prospettive di mercato

Negli Stati Uniti, la diminuzione dell'attività di perforazione osservata nel primo semestre 2023 dovrebbe toccare il fondo entro la fine dell'anno o all'inizio del 2024. Questa diminuzione, insieme all'accumulo di eccessivi inventari di tubi OCTG a seguito di un aumento delle importazioni nel primo semestre 2023, si riflette nei prezzi dei tubi (Pipelogix in calo del 35% rispetto al picco registrato alla fine del 2022), il che influenzerà i risultati di Tenaris nel secondo semestre 2023. In Canada, sebbene l'attività di perforazione si sia mantenuta bene fino ad ora quest'anno, alcuni operatori stanno riducendo l'attività a causa di restrizioni di liquidità. In America Latina, la perforazione offshore in Brasile e Guyana dovrebbe rimanere a un livello elevato, ma la perforazione onshore è influenzata dall'incertezza politica in Colombia, Ecuador e Argentina. Nell'emisfero orientale, l'attività continua a crescere, in particolare in Medio Oriente e offshore.

Stime e valutazione

Dopo i risultati del secondo trimestre 2023, abbiamo aggiornato le nostre proiezioni per il 2023 (EBITDA +2%, utile netto +8%), lasciando i numeri per il 2024 e gli anni successivi sostanzialmente invariati. In vista dei risultati del terzo trimestre 2023, confermiamo le nostre proiezioni, aumentando leggermente il nostro prezzo obiettivo da Eu15.0ps a Eu16.0ps, basato su un multiplo EV/EBITDA di 4,0x per il periodo 2023-24.

Conclusioni

I risultati del secondo trimestre 2023 hanno mostrato cifre molto solide, mentre le indicazioni per il secondo semestre 2023 sono state più conservative rispetto alle indicazioni rilasciate insieme ai risultati del primo trimestre 2023, portando a una ulteriore revisione al ribasso delle stime per l'intero anno 2023. Sebbene vediamo un rischio limitato di ulteriori ribassi sulle attuali proiezioni di mercato, riteniamo che potrebbe essere troppo presto per anticipare un'inversione delle tendenze di revisione degli utili, considerando il conteggio delle piattaforme negli Stati Uniti e Pipelogix che indicano ancora un trend al ribasso. Nonostante il momento macroeconomico favorevole per il settore energetico, confermiamo la nostra raccomandazione sul titolo, tenendo conto del recupero del prezzo delle azioni registrato negli ultimi tre mesi, supportato principalmente dall'aumento dei prezzi del petrolio a seguito dei tagli volontari alla produzione dell'Arabia Saudita.