TENARIS - ANALISI FONDAMENTALE

Tenaris riporta risultati del 4Q22 superiori alle aspettative

Tenaris ha riportato risultati migliori del previsto nel 4Q22, grazie all'aumento dei volumi e dei prezzi medi di vendita (ricavi in aumento del 22% QoQ) e a una forte performance industriale, che ha più che compensato i maggiori costi di materie prime ed energia (EBITDA in aumento del 34% QoQ, margine EBITDA al 35,1% rispetto al 31,8% nel 3Q22). L'EBIT è aumentato del 26% QoQ, compresa una perdita di valore di 77 milioni di dollari su determinati asset inutilizzati. Il risultato netto è aumentato del 32% QoQ, nonostante un'aliquota fiscale più elevata.

Outlook di mercato

L'attività di perforazione è aumentata nel 2022 e, sebbene sia stagnata in Nord America all'inizio del 2023, continua a crescere in Medio Oriente e nelle regioni offshore. La domanda globale di OCTG nel 2023 dovrebbe raggiungere il livello più alto dal 2014, superando i 16 milioni di tonnellate. L'attività di costruzione di oleodotti sta avanzando per sostenere lo sviluppo di petrolio e gas, in particolare in Argentina e in Medio Oriente.

Guida 2023

Tenaris prevede che le vendite e l'EBITDA mostrino un ulteriore aumento nel 1H23, riflettendo l'incremento di produzione in Nord America e le spedizioni più elevate ai progetti di oleodotti (principalmente in LatAm, Vaca Muerta Argentina, e in Medio Oriente, Qatargas NFP). Le vendite nel 1Q23 dovrebbero aumentare di circa il 10% QoQ, con margini stabili. Per il 2Q23, Tenaris non ha fornito indicazioni precise sulle entrate, ma ha evidenziato che i margini dovrebbero rimanere stabili. Non è stata fornita alcuna guida per la seconda parte dell'anno, anche se Tenaris prevede condizioni di mercato favorevoli. Per quanto riguarda la remunerazione degli azionisti, il dividendo potrebbe aumentare nel 2023, ma non è stato fatto alcun commento su un possibile buyback (improbabile secondo noi).

Stime e valutazione

Stiamo rivedendo ulteriormente al rialzo le nostre previsioni per il 2023/24, riflettendo l'aumento dei volumi, dei prezzi medi di vendita e dei margini (EBITDA +31/17% rispettivamente, risultato netto +34/16%) e un CapEx più elevato. Per quanto riguarda la valutazione, stiamo aumentando il nostro prezzo obiettivo da Eu18.00ps a Eu19.50ps (5.0x 2023-24 EV/EBITDA).

Azione sul titolo

Dopo un'eccellente performance del prezzo delle azioni, abbiamo declassato il titolo a Neutrale alla fine di novembre, a seguito dei risultati del 3Q22. Da allora, il prezzo delle azioni si è mosso in una sorta di range di trading, prima del rialzo di ieri. Crediamo che il titolo potrebbe beneficiare nelle prossime settimane da una ulteriore revisione al rialzo delle stime di utile del consensus e dalle favorevoli condizioni di mercato delle materie prime grazie alla riapertura della Cina. Detto questo, dal momento che il nostro prezzo obiettivo offre un guadagno limitato, manteniamo una raccomandazione NEUTRALE sul titolo.