TECHNOGYM - Analisi Fondamentale

Solida redditività e generazione di cassa nel primo semestre del 2024

Per il primo semestre del 2024, i risultati sono stati quasi allineati al consenso e alle nostre stime (+1% rispetto alle nostre stime) per quanto riguarda il fatturato, ma superiori in termini di redditività e generazione di cassa. Le vendite sono state di 402,1 milioni di euro, +8,7% su base annua (+9,2% a cambi costanti), con tendenze sostenute nel secondo trimestre sia per B2B che per B2C (+10,5% su base annua e +7,3% su base annua rispettivamente), che sono continuate dal primo trimestre del 2024 nonostante una solida base comparativa che ha visto le vendite aumentare del +13,8% su base annua nel primo semestre del 2023. La crescita è stata distribuita tra le regioni nel secondo trimestre del 2024, con il Medio Oriente che ha mostrato tendenze robuste (+16,8% su base annua) insieme all'America Latina (+28,1%), Nord America (+8,4%), Europa (+6,7%) e APAC, che nel secondo trimestre del 2024 è tornata a crescere rispetto all'anno scorso, portando a una performance piatta su base annua nel primo semestre del 2024.

Analisi

I margini hanno beneficiato di un miglior mix e volumi. L'Adj. EBITDA è stato di 66,7 milioni di euro, con un margine sulle vendite del 16,6% o un'espansione di +50 punti base su base annua, principalmente grazie all'aumento dei volumi (particolarmente nel B2B), a un miglior mix di prodotti e a maggiori ricavi da servizi e contenuti digitali. La direzione ha anche evidenziato che il Gruppo ha beneficiato di costi logistici e di produzione inferiori grazie a efficienze nei processi di produzione. L'Adj. EBIT è stato di 40,2 milioni di euro con un margine sulle vendite del 10%, in aumento rispetto al 9,5% dell'anno scorso. L'Adj. Net Income è stato di 32,5 milioni di euro.

La generazione di cassa è stata superiore alle aspettative. La NFP è stata positiva a 93,9 milioni di euro (74 milioni di euro previsti), in calo rispetto ai 126,8 milioni di euro di fine anno fiscale 2023 ma significativamente superiore ai 72,2 milioni di euro di fine giugno dell'anno scorso. Il flusso di cassa pre-tax ricorrente è stato di 59 milioni di euro, in aumento di 17,7 milioni di euro nel primo semestre del 2024 grazie a un maggiore flusso di cassa generato dalle attività operative e a un capitale circolante netto più efficiente nonostante investimenti per circa 14 milioni di euro. Dopo tasse di 15,9 milioni di euro, il FCF ricorrente è stato di 43,2 milioni di euro rispetto ai 6,5 milioni di euro dell'anno scorso.

Variazione nelle Stime

Prospettive costruttive. Technogym ha confermato i suoi obiettivi di miglioramento dei ricavi, della redditività e della forte generazione di cassa in linea con il piano aziendale (+10% CAGR '23-'25, +40/+70 punti base di espansione del margine EBITDA rettificato per anno). Nella conference call, la direzione ha evidenziato che il consenso attuale sembra raggiungibile poiché il secondo semestre godrà di tendenze simili al primo semestre ma con una base di costi inferiore rispetto alla prima parte dell'anno. La visibilità sul portafoglio ordini è solida (ordini in crescita a doppia cifra anche se i ricavi potrebbero non aumentare allo stesso ritmo) e le tendenze dovrebbero essere confermate in tutte le regioni. Le stime rimangono invariate. Siamo già posizionati all'interno dell'intervallo di guida. I risultati del primo semestre del 2024 aumentano la visibilità sull'evoluzione della seconda parte dell'anno che, secondo le nostre stime, dovrebbe vedere un'accelerazione dei ricavi nel secondo semestre del 2024 a +11% su base annua e un margine EBITDA rettificato del 21,1% nello stesso periodo, quasi in linea con l'anno scorso.

La Nostra View

OUTPERFORM, target di 11 euro confermato. Pensiamo che Technogym offra una storia azionaria di medio termine interessante grazie al suo forte brand e alla sua posizione di leadership, attirando l'interesse degli investitori che cercano esposizione all'industria del benessere globale attraverso un player di alta gamma. L'azienda è ben posizionata per continuare a offrire una crescita sostenibile e redditizia come confermato dalla resilienza del business sottostante, sfruttando al contempo le tendenze macro sempre più rilevanti che intrecciano il benessere e il settore della salute come leader di primo piano. I risultati del secondo trimestre del 2024 hanno confermato le nostre aspettative e hanno fatto più luce sull'evoluzione della seconda parte dell'anno, rendendoci ora più fiduciosi sulla storia. Pensiamo che il titolo abbia ancora margine per migliorare con un potenziale di rialzo del 19% rispetto al nostro prezzo obiettivo.

Stime dei principali dati finanziari