TECHNOGYM - Analisi Fondamentale

Aggiornamento stime: andamenti resilienti nel corso degli anni 

L'ultima pubblicazione sui risultati del 3Q/9M ha mostrato solidi trend di fatturato, con ricavi in aumento del +12,6% nel 3Q23, portando il 9M23 a un incremento del +13,3% su base annua e suggerendo così un continuo slancio per i trend sottostanti (il principale motore essendo i volumi rispetto a prezzi stabili). Il management si è attenuta alle indicazioni fornite durante il CMD che puntavano a un CAGR dei ricavi del +10% nel periodo 2023-2025 con una fase mista nel corso degli anni (2023 leggermente sopra, 2024 leggermente sotto). Alla luce degli ultimi sviluppi aziendali e della crescente focalizzazione dell'azienda, che si sta spostando verso il settore della Salute e lo spazio del Benessere nel suo complesso, riconosciamo che questa strategia potrebbe implicare un percorso di crescita più equamente distribuito nei prossimi anni rispetto alle nostre attuali ipotesi. Per questa ragione, stiamo riprogrammando le nostre ipotesi per i prossimi tre anni per essere ora più allineati al percorso di crescita costante previsto dall'azienda.

Miglioramenti graduali alla redditività sostengono la crescita

In base a quanto sopra, riconosciamo che per perseguire la sua strategia di crescita promuovendo iniziative e programmi a livello globale come "Exercise is Medicine" (una delle principali tendenze per il 2024 di recente evidenziate dal American College of Sports Medicine), Technogym potrebbe reinvestire l'eccesso di redditività per nutrire la crescita e i profitti a lungo termine. Rimane la nostra convinzione sul potenziale di raggiungere un incremento dei margini superiore a quello indicato al CMD (+40/70bps annui sul margine EBITDA adj.) ma crediamo che il management utilizzerà questo margine nei prossimi anni per spianare la strada ai suoi obiettivi. Il rafforzamento dell'identità del marchio attraverso le geografie, la trasformazione digitale, il potenziamento della forza vendita e la presenza fisica saranno le principali aree di sviluppo, per non parlare delle Olimpiadi del prossimo anno e di tutti i progetti volti a avvicinarsi e penetrare il settore della salute. Rimane la nostra fiducia nei trend sottostanti di Technogym e nella sua capacità di raggiungere il consenso attuale con un certo margine per potenziali miglioramenti.

Le nuove stime riflettono le indicazioni fornite dall'azienda al CMD

Le nostre stime sono ora generalmente più vicine alle indicazioni fornite dall'azienda al CMD dello scorso giugno per i prossimi tre anni, attenendosi a un CAGR dei ricavi di circa il 10% e a un incremento medio annuo del margine EBITDA adj. nell'ordine dei +40/+70bps nel periodo.

OUTPERFORM; target price a Eu 10 (da Eu 9)

Riteniamo ancora che TGYM offra una storia di equity a medio termine attraente grazie al suo forte marchio e posizionamento leader, attirando l'interesse degli investitori che cercano esposizione all'industria globale del benessere attraverso un player di fascia alta. L'azienda è ben posizionata per continuare a fornire una crescita sostenibile e redditizia come confermato dalla resilienza del business sottostante mentre sfrutta da pioniere i macro-trend sempre più rilevanti che intrecciano benessere e settore sanitario. Il titolo è ancora scambiato al di sotto della media storica e non lontano dai minimi toccati durante la pandemia, che a nostro avviso è completamente ingiustificato alla luce delle sue prospettive, del profilo di cassa e della visibilità sul backlog, che rendono la storia rilevante in questo momento. Consideriamo i livelli attuali come un punto di ingresso attraente dati gli sviluppi B2B, la normalizzazione B2C e la visibilità sugli obiettivi. Nonostante la revisione delle stime per i prossimi anni, il tasso privo di rischio aggiornato ora al 4% per riflettere i tassi secondo le indicazioni della casa (dal 4,5%) e un tasso di crescita terminale al 3,5% rispetto al precedente 2,5% per riflettere il ritorno degli investimenti strategici da effettuarsi nel '24-'25 portano il nostro fair value per azione a Eu10.