Sys-Dat - Sulla giusta strada: combinare M&A e crescita organica

I risultati del quarto trimestre evidenziano ancora una volta la solidità del business di SYS e la capacità dell'azienda di combinare crescita organica ed esterna. L'ultima acquisizione (A&C Holding), avvenuta a una valutazione interessante, rappresenta una mossa strategica che permette a SYS di ampliare la gamma di soluzioni e sbloccare opportunità di cross-selling, garantendo al contempo l'impegno del management dell'azienda acquisita attraverso schemi di incentivazione a medio/lungo termine. In questa nota, adattiamo le nostre stime per riflettere le recenti M&A e aggiorniamo la nostra valutazione basata sul DCF, arrivando a un nuovo TP interamente diluito di €7.0 (in aumento da €6.0). Questo non tiene ancora conto del potenziale valore aggiuntivo che SYS potrebbe generare da ulteriori M&A, che stimiamo in €30–€55mn, assumendo una leva finanziaria tra 1.0x e 2.0x. Confermato OUTPERFORM.

Analisi

Un altro buon set di risultati: i risultati del 4Q sono stati ampiamente in linea, con ricavi e margini in accelerazione rispetto al trimestre precedente, guidati dallo sviluppo organico e dalle M&A. I ricavi netti sono stati di €16.5mn (+22% YoY), con un EBITDA di €3.4mn, un margine del 20.4%, in miglioramento rispetto all'anno precedente (18.8% nel 4Q23) e al trimestre precedente (18.4% nel 3Q). L'utile netto di €3.1mn è stato migliore della nostra stima di €1.7mn (+82%), grazie in parte a maggiori entrate finanziarie e ai benefici fiscali derivanti dall'IPO. L'NFP di €32.2mn (€36.6mn nel 3Q24) include l'uscita di cassa di ~€6mn per le acquisizioni finalizzate nella parte finale dell'anno.

L'acquisizione di A&C Holding è un punto di svolta: accogliamo con favore la prima acquisizione dell'anno, la quarta dalla quotazione di luglio. L'acquisizione ha un impatto significativo sui numeri, con un contributo di ~30% all'EBITDA 2024A. Pensiamo che l'accordo sia strategico, permettendo a SYS di aumentare la gamma di soluzioni per il mercato delle PMI e la sua presenza in vari verticali di mercato. Riteniamo che possa offrire opportunità di cross-selling e accelerare la crescita e la profittabilità del target, come è successo per altre aziende acquisite negli ultimi anni. L'accordo è avvenuto a multipli molto interessanti (c. 5x EV/EBITDA) e garantisce il coinvolgimento del management dell'azienda acquisita attraverso target a lungo termine.

L'outlook rimane positivo: l'azienda non ha fornito alcuna guidance per l'FY25, ma durante la call il management è apparso fiducioso di poter raggiungere un tasso di crescita organica superiore al core market (+7%), guidato da una forte visibilità sul business. SYS ha confermato di voler continuare la crescita attraverso M&A e punta a finalizzare nuove acquisizioni di successo per entrare in mercati attualmente non serviti, oltre che ad aggiungere nuove tecnologie.

Variazione nelle stime

Modifica nelle stime: stiamo includendo il consolidamento di A&C Holding nelle nostre stime. Organicamente, confermiamo ampiamente la nostra stima di espansione del business (>10% YoY) e includiamo un dividend payout ratio del 15%. Per rappresentare meglio la profittabilità industriale del modello di business SYS-DAT, stiamo aggiustando le previsioni sugli utili per escludere l'impatto non monetario dall'ammortamento del PPA (previsto a €2.25mn dal 2025 in poi). Complessivamente, ci aspettiamo ricavi FY25 di €92mn e un EBITDA di ~€18mn, con il margine in leggero calo YoY, risultato della minore profittabilità della recente acquisizione. Tuttavia, come abbiamo visto in passato, crediamo che SYS abbia la capacità di migliorare la profittabilità delle aziende acquisite e tornare al suo storico margine del 20% entro un paio d'anni. Rimaniamo fiduciosi nella forte generazione di cassa della società, che punta ancora a un ratio EBITDA/OpFCF nel range 45-50% durante il periodo di proiezione.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €7.0 da €6.0.