Sys-Dat - Esecuzione in linea, il potenziale di M&A guida il nuovo TP

I risultati del primo trimestre sono stati generalmente in linea con le aspettative e restano pienamente sulla buona strada per raggiungere le nostre stime per l'anno fiscale. Questa serie di risultati evidenzia ulteriormente la solidità del modello di business di SYS e la sua capacità di combinare crescita organica ed esterna senza trascurare la generazione di FCF, che è rimasta solida nel trimestre. In questo aggiornamento, stiamo alzando le nostre assunzioni sulla generazione di cassa, considerando un CapEx inferiore e un capitale circolante migliore, poiché la recente acquisizione probabilmente contribuirà positivamente in tal senso. Alziamo il nostro TP a €8.40 (da €7.0), includendo il potenziale valore aggiuntivo che SYS potrebbe generare attraverso ulteriori M&A accrescitivi, considerando una leva finanziaria a 1.5x e un multiplo di acquisizione di 6x EV/EBITDA, conservativamente sopra la media storica. OUTPERFORM confermato.

Analisi

Un buon inizio d’anno. SYS ha continuato a mostrare una crescita a doppia cifra sia nel fatturato che nell'EBITDA, guidata sia dalla performance organica che dall'attività recente di M&A. Le vendite nette sono state di €22.3 milioni (+63% anno su anno, +9,2% org.), in linea con le nostre stime; l'EBITDA è risultato pari a €4.1 milioni (+55% anno su anno, +18% org.), con un margine del 18.3% (19% nel 1Q24), un lieve calo che riflette i costi una tantum legati all'acquisizione di A&C Holding: al netto di questo impatto, il margine EBITDA sarebbe stato del 19.4% (+40 punti base anno su anno). L'utile netto è stato influenzato da ammortamenti e svalutazioni superiori alle attese, principalmente legati all'ammortamento PPA dalla recente acquisizione. La posizione finanziaria netta è di €15 milioni (€32.2 milioni a fine anno fiscale 24), includendo l'intero impatto di €19 milioni di M&A (lordo dei futuri esborsi di cassa e della clausola di acquisto/vendita per l'acquisizione delle minoranze), continuando a evidenziare una solida generazione di FCF.

L'outlook resta positivo. La società non ha fornito una guidance per l'anno fiscale 25, ma durante la chiamata il management è apparso fiducioso di poter continuare a superare la crescita del mercato core. SYS ha confermato la sua intenzione di perseguire ulteriori crescite tramite M&A, con discussioni attive in corso con diversi potenziali target. Durante la call, SYS ha confermato che l'integrazione e la combinazione delle recenti acquisizioni è ben in corso e in linea con le aspettative. Il 'management' ha ribadito che A&C Holding rappresenta una mossa strategica, permettendo a SYS di ampliare la gamma di soluzioni e sbloccare opportunità di cross-selling. SYS ha espresso il suo apprezzamento per le qualità e l'esperienza del team di management di A&C Holding, il cui impegno a lungo termine è supportato da piani di incentivazione a medio-lungo termine.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Considerando i risultati del primo trimestre, lasciamo inalterate le nostre stime di conto economico, mentre sul cash flow presumiamo un miglior profilo di generazione di FCF, riflettendo anche l'impatto positivo dall'integrazione di A&C Holding, che ha requisiti di CapEx inferiori e dinamiche di capitale circolante favorevoli.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM; TP a €8.4 da €7.0. Quasi un anno dopo la sua quotazione, SYS ha dimostrato una forte esecuzione sia organicamente che attraverso M&A, parzialmente riflessa nella solida performance del titolo. Crediamo ci sia ancora un ulteriore potenziale di upside, dato che la società continua a mantenere un solido pipeline di opportunità sul tavolo. Per questo motivo, stiamo ora aggiungendo il valore aggiuntivo che l'azienda potrebbe generare tramite M&A, che stimiamo a €1.4 per azione, presumendo un obiettivo di leva finanziaria di 1.5x e un multiplo di acquisizione di 6x EV/EBITDA, conservativamente sopra lo storico 5x. Questo presume un'integrazione di successo delle imprese acquisite e la capacità di realizzare sinergie sia attraverso up-selling che cross-selling.