SYS-DAT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Crescita Resiliente a Doppia Cifra con M&A che Guida Ulteriori Potenziali di Rialzo

Mantenendo un forte flusso di cassa libero (FCF/EBITDA al 50%). Sebbene il titolo sembri quasi equamente valutato in base ai suoi fondamentali dopo un forte rally dall'IPO, crediamo che il potenziale non sfruttato da ulteriori M&A possa offrire un ulteriore rialzo. Rimaniamo positivi sul titolo, continuando ad apprezzare la qualità del management e la resilienza del modello di business. Il nostro DCF aggiornato indica un fair value di €6.0 per azione su base completamente diluita, non ancora tenendo conto del valore extra che SYS potrebbe generare da M&A, che stimiamo nell'intervallo di €50–€80 milioni, assumendo una leva finanziaria tra 1.0x e 2.0x, che catturerebbe l'integrazione di successo delle aziende acquisite e la capacità di sfruttare sinergie di up-selling e cross-selling.

Analisi

Ancora in crescita a doppia cifra. I risultati dei primi nove mesi sono stati in linea con le aspettative, mostrando una forte crescita a doppia cifra in tutto il conto economico, guidata dall'espansione organica e dagli M&A. Nei primi nove mesi, le vendite hanno raggiunto €40.6 milioni, in aumento del 24% su base annua; l'EBITDA è stato di €8.2 milioni (+21% su base annua), con un margine del 20% (20.5% nei primi nove mesi del 2023). L'utile netto è stato di €3.7 milioni, con una posizione finanziaria netta (NFP) positiva di €36,6 milioni (in aumento da €5.8 milioni nel primo semestre del 2024), riflettendo i proventi netti dell'IPO e l'esborso per acquisire Flexxa, completato ad agosto. Il rapporto FCF-to-EBITDA è ancora robusto al 50%, sottolineando le forti capacità di generazione di cassa del modello di business di SYS.

Tre piccole acquisizioni annunciate dall'IPO a valutazioni non esigenti. Dalla sua IPO, SYS ha annunciato tre acquisizioni strategiche a valutazioni attraenti, mirate a migliorare il suo portafoglio di servizi e il vantaggio competitivo: i) Flexxa, un fornitore di soluzioni di cybersecurity e business con €1.25 milioni di ricavi e un margine EBITDA del 21%; ii) Glam Srl e Glam Digital Srl, specializzate nel commercio digitale, contribuendo con €2.2 milioni di ricavi con un margine EBITDA del 30%; iii) Matrix Solution, una società di gestione dei processi aziendali che genera €1.2 milioni di fatturato con un margine EBITDA del 25%, rafforzando le capacità di SYS-DAT nell'archiviazione documentale e nella gestione dei flussi di lavoro. In totale, queste acquisizioni aggiungono €1.2 milioni in EBITDA (circa il 10% dell'EBITDA del gruppo SYS) a una valutazione di ~5x EBITDA, in linea con le transazioni passate.

Nessuna guidance annunciata, focus ancora sugli M&A. SYS non ha emesso una guida formale ma prevede che il quarto trimestre contribuirà a una parte significativa dei ricavi totali dell'anno fiscale, in linea con il terzo trimestre del 2023 (circa il 29%), mentre il terzo trimestre di solito rappresenta solo il 20-22% dei ricavi annuali. Il Gruppo rimane attivamente impegnato nella ricerca di opportunità di M&A, esaminando nuove prospettive e tenendo discussioni con potenziali obiettivi. Il focus è sull'acquisizione di aziende redditizie, che generano cassa con ricavi ricorrenti elevati, che affrontano nuovi mercati o completano il portafoglio esistente. SYS-DAT continua la sua strategia di coltivare forti relazioni con imprenditori e fondatori, spesso incorporando meccanismi di earnout legati a un piano triennale.

Variazione nelle Stime

Affinamento delle stime. Abbiamo apportato lievi aggiustamenti alle nostre stime, riducendo le proiezioni di crescita organica per il 2024 e il 2025 del 3% e del 4%, rispettivamente, mantenendo il margine EBITDA sostanzialmente stabile. Per quanto riguarda i flussi di cassa, prevediamo che la posizione finanziaria netta (NFP) raggiunga circa €33 milioni entro la fine del 2024. Ci aspettiamo che la generazione di cassa rimanga solida, con una conversione media FCF/EBITDA al 45% in media nel periodo di previsione.

Stime dei principali dati finanziari