SYS-DAT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati 1H Solidi, Focus su M&A.

I risultati del primo semestre sono stati in linea con le nostre aspettative e rimangono ben posizionati per raggiungere le stime dell'anno fiscale. SYS ha ottenuto una crescita double digit sia nei ricavi che nell'EBITDA, guidata da una combinazione di crescita organica e attività di M&A, mantenendo al contempo una forte generazione di FCF. Sebbene la Società non abbia fornito una guidance formale, la Società intende di continuare la propria strategia di combinare crescita organica ed M&A. Il Gruppo rimarrà focalizzato sull'identificazione di opportunità di acquisizione attraenti per migliorare il proprio portafoglio prodotti ed entrare in nuovi segmenti di mercato. Ribadiamo la nostra visione positiva e aumentiamo il nostro TP a €5.25 per tenere conto di una rivalutazione dei multipli dei peers.

Analisi

I risultati del primo semestre sono stati leggermente migliori. I ricavi sono stati di €28.4mn (+28% YoY) rispetto alla nostra stima di €28.2mn (+1%), grazie ad una combinazione di crescita organica e M&A (contributo di ca. €3.6mn, cioè ca. il 12% dei ricavi). L'EBITDA è stato di €5.9mn (+25% YoY) con un margine del 20.6% (accelerazione nel 2Q, cioè un margine del 21.7%). A livello di bottom line, l'utile netto ha raggiunto €2.6mn (+23% YoY). La generazione di cassa è rimasta estremamente positiva, con un NFP di €5.7mn (€3.7mn al 1Q24) con un un rapporto di conversione dell'EBITDA in cassa pari al 44% (al netto del pagamento del dividendo di €0.7mn). I ricavi ricorrenti e ripetibili sono ancora a due terzi del totale: il contributo delle singole linee di business ai ricavi totali è stato in linea con le cifre dell'anno fiscale 23. I ricavi ricorrenti, combinati con i ricavi ripetibili (cioè quelli generati da clienti che hanno contribuito costantemente per almeno 5 anni, nonostante non abbiano acquisito licenze con tariffe ricorrenti) continuano a rappresentare ca. 2/3 del totale.

Focus su M&A, diversi dossier sul tavolo. Durante la conference call, SYS ha confermato che sta lavorando attivamente su diverse opportunità di M&A, concentrandosi su cybersecurity, digital commerce e applicazioni software IoT. Post-IPO, SYS punta ad acquisizioni più grandi, cercando aziende con margini positivi, forte potenziale di crescita e flusso di cassa sano. L'obiettivo è migliorare il proprio portafoglio prodotti, entrare in nuovi mercati e sfruttare le potenziali opportunità di upselling.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Le stime rimangono invariate, ancora puntando a un aumento a doppia cifra: lasciamo invariate le nostre stime, senza considerare eventuali future transazioni di M&A (anche se non escludiamo la possibilità che la Società possa completare ulteriori accordi in futuro). Ci aspettiamo che la crescita rimanga nell'intervallo a doppia cifra (CAGR 2023-26 del 16%, o ca. il 12% a partire dal 2023PF), i margini EBITDA rimangano stabilmente sopra il 20% (visti al 20.8% nell'anno fiscale 26) e l'utile netto quasi raddoppi entro l'anno fiscale 26 (€8.2mn rispetto ai €4.2mn raggiunti nell'anno fiscale 23). Sul fronte del flusso di cassa, ci aspettiamo che la Società continui a generare cassa, con FCF previsto a ca. il 40% dell'EBITDA nel periodo 2024E-26E.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (OUTPERFORM) confermato; TP a €5.25 (da €5.10). Ciò basato sul numero completamente diluito di azioni, a seguito di un'espansione dei multipli dei peer. Al nostro target, SYS-DAT scambierebbe a 10.6/9.1x EV/EBITDA, 14.6/12.3x EV/EBIT sulle nostre stime FY24E/25E, in linea con la valutazione relativa di un gruppo di small/mid-cap italiane. Crediamo che l'attività di M&A possa quindi rappresentare un catalyst positivo per il titolo e rappresentare un importante driver di crescita. Stimiamo che SYS possa vantare ca. €40mn di PFN a fine anno 24, che probabilmente saranno impiegati per possibili acquisizioni, con l'obiettivo di sfruttare al meglio le potenziali opportunità di cross-selling e upselling.

Stime dei principali dati finanziari