Stm - Restare a margine mentre la visibilità sulla ripresa svanisce

Sebbene ci si aspetta che il 1Q25 sia il punto più basso, il miglioramento relativamente modesto (e dettato dal calendario) del 2Q25 e la visibilità decrescente sulla ripresa della seconda metà dell'anno ci fanno mantenere in disparte. Le gravi carenze vissute nel 2021-22 insieme a un ambiente macro più debole, la non prosecuzione di politiche fiscali di supporto (comprese le agevolazioni), strategie di rifornimento delle scorte aggressive, politiche commerciali più severe caratterizzate da ordini non cancellabili e significativi investimenti nella capacità stanno causando a STM (e al settore) di sperimentare un rallentamento ciclico più profondo e lungo. Inoltre, le recenti tensioni sulla governance della società potrebbero penalizzare il corporate management, mettendo in dubbio il piano di riduzione dei costi e rallentando altre decisioni strategiche. 

Analisi

Anteprima del 1Q25. Ci si aspetta che la guidance sarà rispettata. Ci aspettiamo che la guidance del 1Q25 venga rispettata in assenza di eventi dirompenti maggiori, con ricavi di $2.51 miliardi (-27% YoY, -24% QoQ), un margine lordo del 33.8% (-7.9pp YoY) e un EBIT a breakeven con OpEx in calo del 5% YoY. Per divisione, ci aspettiamo che Auto, Industrial, Personal Electronics e Comm. Equip. (46/20/21/13% del totale FY24) scendano rispettivamente del 30%, 45%, 15% e 5% YoY. Il free cash flow è previsto a $3.8 miliardi dopo un FCF di $0.8 miliardi e $0.2 miliardi in dividendi e buybacks.

Guidance del 2Q25: ci aspettiamo solo un piccolo miglioramento sequenziale. Per il 2Q25, ci aspettiamo una crescita sequenziale mid single digit, principalmente guidata da un numero maggiore di giorni nel trimestre (+4%) e dalla stagionalità in linea con la media storica (+2% vs +0/3% in media). In termini di redditività, presumiamo un lieve miglioramento guidato dalla leva operativa, in linea con l'indicazione del management che il 1Q sia il fondo, e OpEx piatto QoQ poiché la crescita stagionale e il maggior numero di giorni sono compensati dal risparmio sui costi. In sintesi, prevediamo ricavi di $2.66 miliardi (-18% YoY, +6% QoQ), un margine lordo del 34.4% (-5.7pp YoY, +0.6pp QoQ) e un EBIT di $61 milioni (-84% YoY, margine del 2.3%). Per mercato finale, l'Automotive dovrebbe rimanere debole dietro volumi industriali sottotono in Europa, Nord America e OEM occidentali in Cina, mentre l'esposizione agli OEM cinesi dovrebbe essere bassa; l'Industrial è ancora debole a causa di scorte elevate e bassa domanda in Europa e APAC; bassa stagionalità in Personal Electronics e Comm. Equip.

Variazione nelle stime

Outlook per il 2025: prospettive di ripresa inferiori nel 2H e la debolezza del dollaro gravano sui margini. Anche se ci aspettiamo ancora una ripresa nel 2H, stiamo abbassando le nostre previsioni dato che la nostra fiducia sta diminuendo alla luce dei recenti commenti del management e di un ambiente più debole. Le nostre stime ora prevedono una crescita del +23% HoH, principalmente guidata dalla crescita dei contenuti presso il cliente principale (cioè, Apple, PE +45%) e miglioramenti in Auto & Industrial (+13/24%). Infine, la recente debolezza del dollaro dovrebbe pesare sui margini (14/26bps nel margine GM/EBIT). Ora prevediamo ricavi di $11.6 miliardi, -13% YoY; un margine lordo del 36.0%; e un EBIT di $0.76 miliardi, -55% YoY, margine del 6.6%; questi numeri sono ca. 4%, 6%, e 26% inferiori alle precedenti stime.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato. TP a €19.50 da €23.70. Confermiamo la nostra posizione NEUTRAL, abbassando il nostro TP a €19.5 da €23.7 a causa dei tagli alle stime (-€4.8), un dollaro più debole ( €-1.6), ERP più alto (€-1.4) e beta senza leva finanziaria più alto (€-1.1) solo parzialmente compensati da una ponderazione diversa tra gli anni.