STM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Avvertimento sull'outlook 2024 dovrebbe essere l'ultimo taglio stime

Risultati 1Q24. I risultati dell'1Q24 sono stati sotto le aspettative, con entrate inferiori nei settori automotive e industriale solo parzialmente compensate da un aumento nel segmento di Personal Electronics. Le entrate sono state di $3.47bn, -18% su base annua e -19% su base trimestrale, rispetto alle nostre stime/consensus di $3.60bn; il margine lordo è stato del 41.7% contro il nostro/consensus del 42.3%, a causa di volumi inferiori dato che l'impatto dei prezzi era in linea; l'EBIT è stato di $551mn contro i nostri/consensus $590mn, con spese operative leggermente inferiori che hanno parzialmente compensato un minor profitto lordo; l'EPS rettificato è stato di $0.54 contro i nostri/consensus $0.55/$0.57, beneficiando di maggiori entrate da interessi; la liquidità netta era di $3.13bn contro i nostri $3.55bn a causa di maggiori CapEx e tendenze avverse nel capitale circolante su un aumento delle scorte.

Analisi

La guidance per il 2Q24 è inferiore alle previsioni. Alla luce del deterioramento della domanda nei settori industrials e automotive, le previsioni per il 2Q24 sono state inferiori alle aspettative. Le entrate sono state indicate a $3.20bn  , -26% su base annua e -8% su base trimestrale (rispetto alle nostre/consensus $3.69bn/$3.70bn); il gross margin al 40.0% contro il nostro/consensus 42.3%/41.9%; l'EBIT di $316mn contro i nostri/consensus $590mn/$607mn. Le previsioni per il 2024 sono state abbassate. Al midpoint, le entrate sono ora viste a $14.5bn (±$0.5bn) contro i $16.5bn precedenti; il gross margin ca. il 41.5% (±1%) contro il 43.5% precedente; l'EBIT rettificato di $2.30bn (±$0.3bn) da $3.46bn, con spese operative in aumento di ca. +2% contro il +3.5% precedente. La revisione è avvenuta sulla base dei risultati inferiori alle aspettative nel 1H, deboli prenotazioni di ordini nel mercato finale industriale che erano sotto le ipotesi, un cambiamento nel mix di produzione con clienti automotive che presentano EV inferiori, così come una maggiore attenzione degli OEM sulle scorte.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo significativamente rivedendo la nostra previsione per l'FY24 del -31%, incorporando il nuovo midpoint della guidance. Il taglio alle nostre stime per l'FY25/26 è inferiore, dato che l'FY24 dovrebbe essere colpito da de-stocking in vari mercati finali e da addebiti per insaturazione. 

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE; TP da €51.5 a €47.7. Sebbene di per sé il comunicato non fosse positivo, crediamo che questo potrebbe rappresentare il "taglio finale" delle stime che il mercato cercava per diventare più positivo sul titolo. Infatti, il titolo non ha reagito negativamente al comunicato perché, come abbiamo sostenuto, stava già scontando un significativo taglio delle stime. A supporto della reazione, notiamo il gross margin relativamente resiliente dato l'impatto dall'avviamento della fabbrica di Agrate e il primo segno di stabilizzazione dell'industria, come suggerito dal pari TXN (che si aspetta entrate sequenzialmente superiori nel 2Q).. Sulle nostre stime aggiornate, il titolo è scambiato a 15.5/11.3x NTMA/STMA P/E, che consideriamo molto attraente considerando: i) STM è una storia di crescita di lunga data con caratteristiche uniche, come la sua esposizione a segmenti in rapida crescita e un forte track record di performance superiore all'industria; ii) queste cifre sono sotto sia le attuali che i multipli storici dell'industria di ca. 17.5/15.0x. Giudizio INTERESSANTE confermato, target da €51.5 a €47.7 sulla base di stime inferiori, in parte compensate da una diversa ponderazione degli anni.

Stime dei principali dati finanziari