STM - Analisi Fondamentale

Prossimo Evento: Roadshow a Milano, 30 Gennaio

STM - Performance a 12M
I risultati del 4Q23 sono in linea con le aspettative. I risultati del quarto trimestre 2023 erano in linea con le aspettative, con migliori tendenze nell'Elettronica Personale che hanno compensato una crescita più debole nell'Automotive, mentre la posizione netta di cassa ha beneficiato di $0.15 miliardi di pagamenti anticipati su sovvenzioni di capitale relative alla joint venture SiC con Sanan in Cina. I ricavi sono stati di $4.28 miliardi (-3% su base annua e trimestrale, previsti $4.30 miliardi); il margine lordo è stato del 45.5% (-2.0 punti percentuali su base annua, previsti 46.0%); l'EBIT rettificato è stato di $1.02 miliardi (-20% su base annua, margine del 23.9%, previsti $1.02 miliardi); l'EPS rettificato è stato di $0.94 (-20% su base annua, previsti $0.95); il FCF è stato di $652 milioni (previsti $349 milioni) con i giorni di inventario scesi a 105 rispetto ai 115 nel 3Q23.

Prospettive per il 2024 più deboli del previsto suggeriscono una revisione delle stime a metà

Le previsioni per il 2024 erano inferiori alle previsioni, indicando ricavi di $15.9 -16.9 miliardi (-8/-2% su base annua, rispetto alle nostre stime/consenso di $17.0/17.3 miliardi), un margine lordo basso-medio 40% (nostre stime/consenso 46%) e una crescita delle spese operative del +3 -4% su base annua (nostre stime/consenso +6%). Di conseguenza, l'EBIT rettificato è previsto nella fascia di $3.0- 3.9 miliardi, con il punto medio circa ~15% sotto le aspettative e che implica una riduzione del -25% su base annua per un margine del 21%.

Crescita più lenta nell'Automotive e nell'Elettronica Personale; Industriale debole come previsto

Per quanto riguarda i ricavi per mercato finale, notiamo: una crescita più lenta per l'Automotive (41% del totale), prevista in aumento di una cifra media singola, (-4% rispetto alla nostra stima) a causa di un impatto maggiore dallo smobilizzo di scorte da parte di Mobileye, un difficile confronto con l'FY23 creato dal rifornimento di scorte e dalle tariffe di prenotazione della capacità; Industriale debole, in calo a metà cifra come previsto a causa di una correzione dell'inventario prevista fino alla fine del 2Q (la gamma di previsioni permette principalmente una ripresa più veloce/lenta in questo mercato finale); crescita più lenta nell'Elettronica Personale (19%) vista in calo di una cifra media singola includendo l'impatto di un cambio di mix presso Apple (-5% rispetto alla nostra stima) poiché prevedevamo una ripresa più ottimistica; Attrezzature per Comunicazioni & Altri (10%) previste stabili su base annua con la crescita del progetto Starlink con SpaceX compensata da altri.

Margini gravati da minori ricavi, ma le previsioni sembrano un po' conservative

Il margine lordo inferiore alle aspettative riflette i ricavi ridotti e include l'impatto, per lo più nel 1H, di una minore utilizzazione della capacità e dell'avviamento del nuovo stabilimento di Agrate. Tuttavia, riteniamo che le previsioni siano un po' conservative poiché il 1Q24 è visto al 42.3%, che probabilmente sarà il punto più basso dell'anno per ricavi e margine, con una significativa crescita sequenziale di >+20% nel 2H, creando una certa leva operativa.

Modifica delle stime

Stiamo riducendo le nostre EPS per il 2024/25 di -13%/-9%, riflettendo le prospettive inferiori alle aspettative come descritto sopra.

OUTPERFORM; obiettivo a €51.5

La guida per l'FY24 è stata più debole del previsto, innescando una revisione delle stime a metà per il consenso e riflettendo una crescita più lenta nell'automotive, la correzione dell'inventario nel mercato industriale e una ripresa più mite nell'elettronica personale. È ovvio che sarebbe stato preferibile se le stime si fossero mosse verso l'alto, ma paradossalmente crediamo che il taglio delle stime potrebbe rappresentare un catalizzatore positivo, poiché gli investitori possono finalmente valutare l'impatto della correzione ciclica del business. Se consideriamo anche che l'FY24 sarà influenzato dall'avviamento dello stabilimento di Agrate, così come dal punto più basso nel ciclo, continuiamo a credere che a un P/E NTM di ~14x (ben al di sotto delle medie storiche e attuali del settore) l'azione STM offre un'opportunità di rischio/rendimento favorevole. OUTPERFORM confermato, TP a €51.5 (da €54.0) sulla base di stime più basse, in parte compensate da un miglior tasso di cambio €/$.