STM - Analisi Fondamentale

Prossimo Evento: Risultati del 25 Gennaio

STM - Performance a 12M Anteprima dei risultati del 4Q23: ci aspettiamo un trimestre in linea. Prevediamo che STM riporti i risultati del 4Q23 in linea con le aspettative, dati gli ultimi commenti della gestione e nonostante le notizie negative sui mercati auto e industriale. Prevediamo ricavi a $4.30 miliardi, -3% sia su base annua che trimestrale; margine lordo al 46.0%, -1.5 punti percentuali su base annua; EBIT rettificato a $1.02 miliardi, -21% su base annua; EPS rettificato a $0.95, -28% su base annua.

Aspettative per l'Outlook FY24: leggera diminuzione ciclica del fatturato e ramp-up di Agrate

Guardando al FY24, ci aspettiamo che la gestione fornisca un'indicazione preliminare sui ricavi come ha fatto negli ultimi anni, anche se attualmente la visibilità è più bassa. La nostra previsione è di ricavi di $17.0 miliardi, una leggera diminuzione del -2% su base annua (rispetto ai $17.3 miliardi precedenti, -2%) a causa di una crescita più lenta nell'automotive solo parzialmente compensata da un calo leggermente inferiore nell'industriale, e una crescita maggiore nell'elettronica personale e altri (dettagli di seguito). La nostra previsione di EBIT è di $4.0 miliardi per un margine del 23.5%, -3.3 punti percentuali rispetto al 2023, riflettendo un calo di -2 punti percentuali nel margine lordo al 46.2% a causa del ramp-up della fabbrica di Agrate e delle spese per insaturazione, e un aumento del +5% su base annua nelle spese operative (rispetto al +3% precedente) a causa di un cambio €/$ meno favorevole (1.08 rispetto a 1.05 precedente). In termini di stagionalità, prevediamo un debole 1H24, con vendite del 1Q24 in calo del -7% su base annua, e una ripresa nel 2H24. Le tendenze descritte ci portano a ridurre l'EPS dell'8% nel 2024 e meno (-4%) nel 2025.

Automotive (42% del totale)

Crescita del +9% grazie a una buona copertura degli ordini (>85%) e alla proliferazione di chip dovuta all'elettrificazione e digitalizzazione delle auto su una produzione globale di auto piatta, ma inferiore a quanto precedentemente assunto (+20%) poiché notiamo una decelerazione in tali tendenze di recente (avviso di riduzione dei profitti di Mobileye e decelerazione nelle vendite di EV);

Industriale (30% del totale)

Declino dovuto allo smaltimento delle scorte nell'automazione di fabbrica e nelle applicazioni consumer solo parzialmente compensato dall'industriale verde. Presumiamo un calo del -19%, un po' meno severo di quanto precedentemente assunto (-22.5%) dati i migliori PMI di dicembre;

Elettronica di consumo (19% del totale)

Crediamo che questo mercato abbia toccato il fondo: dopo diversi trimestri di declino, le vendite di smartphone sono tornate a crescere nel 4Q23 (+8%) e lo smaltimento delle scorte dovrebbe essere terminato. Basandoci su una crescita del mercato di fine anno a una cifra media, prevediamo una crescita organica del +6% (rispetto al +4% precedente) o uno sviluppo piatto considerando il cambiamento nella contabilità della relazione con Apple;

Attrezzature di comunicazione, PC e periferiche (9% del totale)

Assumiamo un trend piatto rispetto al -10% precedente dato il miglioramento nel mercato dei PC (4Q23 in crescita del +3% e 2024 previsto in crescita dell'8%) e vendite ancora solide per il progetto Starlink compensate dalla riduzione dell'esposizione ad applicazioni legacy come la comunicazione aziendale.

OUTPERFORM e TP confermati

Poiché il FY23 è essenzialmente storia, l'attenzione degli investitori alla presentazione dei risultati del 4Q23 sarà sull'outlook per il FY24. Come abbiamo descritto sopra, non ci aspettiamo che il FY24 sia un anno forte per STM per motivi ciclici e idiosincratici. Dopo il forte 2022 e 2023 con l'EPS raddoppiato, presumiamo che il ciclo entrerà nella sua parte più debole per il mercato industriale e decelererà per l'automotive (30% e 43% delle vendite di STM rispettivamente), in parte compensato dal ritorno alla normalità del mercato di consumo dopo il periodo post-pandemico (29% delle vendite compresi altri). Per quanto riguarda le ragioni idiosincratiche, sebbene la fabbrica di Agrate peserà sui margini a breve termine, sarà uno sviluppo positivo a medio termine per l'azienda e come tale tendiamo a guardare oltre quella tendenza. Detto ciò, confermiamo la nostra visione positiva sul titolo poiché: i) vediamo le ragioni per l'atteso debole FY24 come temporanee; ii) crediamo che le stime per il FY24 incorporino già una giusta dose di cautela, poiché il consenso assume ricavi piatti e un EPS in calo del -10%, mentre notiamo che STM ha superato la maggior parte dei suoi concorrenti negli ultimi tre anni; iii) una valutazione attraente sia in termini assoluti che relativi rispetto ai livelli attuali e storici del settore (PENTMA/STMA 11.3/9.8x sconto del 36/34% rispetto alla media del settore sia attuale che storica). TP confermato con un WACC più basso e il roll-over della valutazione che compensa stime più basse e un tasso di cambio €/$ più alto.