STM: ANALISI FONDAMENTALE

STM [STM.MI] è una società italo-francese, leader globale nel settore dei semiconduttori. 

Il gruppo ha tenuto a inizio dicembre la quarta ed ultima sessione del Capital Market Day, dedicata alla presentazione della strategia generale oltre che degli obbiettivi del modello finanziario. Di fatto, i target che erano fissati per il 2022 sono stati spostati al 2023. 

Nel 2023 i ricavi saranno intorno a 12 miliardi di dollari ed il margine operativo intorno al 16%: gli analisti si aspettavano circa il 18% già nel 2022.

Quel che ha tutta l'aria di essere un avvertimento sui ricavi viene giustificato con l'erosione della base di partenza. Il 2020 è stato infatti un anno tribolato per una parte importante della clientela, in particolare per quella che lavora nell'automotive. L'andamento meno brillante del previsto dell'utile potrebbe invece essere dovuto al cambio euro-dollaro sfavorevole.      

Il mercato ha reagito con un'ondata di vendite in seguito alla delusione. Rileviamo, tuttavia, che il management si Stm ha sempre assunto un approccio di cautela nel fissare gli obiettivi di medio periodo e anche le indicazioni fornite potrebbero sottovalutare i tempi e le dimensioni della ripresa in corso. 

Il gruppo ha riportato i seguenti risultati del terzo trimestre 2020. In dettaglio:

• Ricavi a 2,666 miliardi di dollari (+4,4% sull'anno, +27,8% sul trimestre), già comunicati al mercato;
• Gross margin al 36% dei ricavi, meglio rispetto al consenso (35,8%);
• EBIT normalizzato a 329 milioni (-2% sull'anno, margine al 12,3%), meglio rispetto al consenso a 272 milioni di dollari.

Guidance quarto trimestre 2020:

• Ricavi a 2,990 miliardi (+8,6% sull'anno, +12% sul trimestre);
• Gross margin al 38,5%;
• EBIT normalizzato a 491 milioni.

Sia i risultati del terzo trimestre 2020 che la guidance del quarto sono superiori alle nostre attese e a quelle di consenso grazie ad un buon recupero della domanda nel settore auto, personal electronics e microcontroller.

Secondo una nostra stima preliminare, la nuova guidance suggerisce un EBIT normalizzato di 1,15 miliardi rispetto a nostre stime e di consenso a 0,99/1,02 miliardi.

Grazie ai nuovi programmi per clienti, ai nuovi prodotti e alle migliori condizioni di mercato, anche la guidance del quarto trimestre supera le aspettative.

Trend di mercato positivi

Per quanto riguarda l'Automotive, si assiste ad un forte incremento dell'elettrificazione e della digitalizzazione. La domanda è sostenuta anche da programmi di incentivazione (principalmente in Francia e Corea). STM è partner di alcune compagnie di successo, come Mobileye e Tesla. 

Il settore industriale nel secondo trimestre ha presentato un andamento contrastato, ma le tendenze sono in miglioramento. In merito all’elettronica di consumo, STM ha vinto alcuni contratti nel 5G. Il divieto di fornitura per Huawei imposto dagli Stati Uniti lo scorso 15 maggio è incorporato nelle stime, l’impatto è previsto nel quarto trimestre. 

Giudizio NEUTRALE, target price a 30,0 euro

In via del tutto prudenziale abbassiamo la raccomandazione a Neutrale e il target a 30 euro per tenere conto dello spostamento in avanti degli obiettivi. Nonostante le sfide a breve termine dovute a Covid-19, riteniamo che l’emergenza stia rafforzando le attuali tendenze di crescita secolare nel settore chip. Ancora più importante, vediamo che i prodotti STM stanno guadagnando la fiducia dei clienti finali, il che suggerisce una crescente leadership tecnologica e commerciale. Inoltre, continuiamo ad apprezzare l'esposizione equilibrata per singolo mercato finale. 

Nella tabella sottostante le cifre storiche (A) e prospettiche (E) elaborate da Websim/Intermonte

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