STM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Attraversando il deserto

STM. Riconosciamo di essere stati eccessivamente ottimisti nel prevedere una ripresa delle vendite e degli utili nel breve termine e nel ritenere che la valutazione scontasse già trend più deboli. Con il de-stocking industriale che si protrarrà fino al 1H25, la perdita di quota di mercato in Cina, il deterioramento della produzione automobilistica e un avvio debole dell’anno per Personal Electronics, è ormai chiaro che il 2025 sarà ben al di sotto delle previsioni precedenti. Il programma di ristrutturazione aziendale e la disciplina nelle spese sono positivi, ma i benefici netti si manifesteranno nel lungo termine e sono soggetti a fattori esterni. Il CMD del mese prossimo difficilmente sarà risolutivo. Pur rimanendo ottimisti sulle opportunità di digitalizzazione ed elettrificazione a lungo termine, sospendiamo la nostra fiducia sul titolo in attesa di una traiettoria di crescita più visibile. TP rivisto a €26.0 da €37.3 a causa di stime inferiori. Al TP, il titolo verrebbe scambiato a circa 17.5x PE, un multiplo in linea con la media storica del settore. Rivediamo il nostro giudizio da INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) a NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) 

Analisi

Risultati 3Q24. EBIT in crescita grazie alla riduzione delle spese operative. L'EBIT ha superato le previsioni grazie a spese operative inferiori, con ricavi e margine lordo in linea. I ricavi sono stati migliori nel Personal Electronics, meno negativi nell’Industriale, ma inferiori nell’Automotive, con un margine lordo sostanzialmente in linea.

Previsioni FY24. Tra il limite inferiore e medio della gamma, in linea con il consenso. In base alla guidance del 4Q, si prevede che l'anno fiscale 2024 chiuda tra il limite inferiore e il punto medio della gamma, in linea con il consenso. Gli ordini sono aumentati su base trimestrale, ma al di sotto del target. Questo perché: i) la ripresa degli Indutrials è ritardata da vendite deboli, inclusa la perdita di quota di mercato in Cina, il che implica che il de-stocking richiederà più tempo del previsto e si protrarrà fino al 1H25; ii) il volume e il mix dell'Automotive sono peggiorati, riflettendo una minore produzione di auto, specialmente di BEV e auto Premium (a favore di ibride e auto di massa). In sintesi: ricavi previsti a $13.3 miliardi, -23% su base annua, margine lordo al 39.4%, EBIT rettificato $1.66 miliardi, -64% su base annua per un margine del 12.5%.

Avvio debole per il 1Q25, che non supporta un rimbalzo dei ricavi. Per il 1Q25, sulla base del portafoglio ordini e della visibilità sulla domanda, il management prevede un calo dei ricavi trimestrale superiore alla stagionalità normale. Oltre alle dinamiche Industrials e Automotive già menzionate, si prevede un calo maggiore per Personal Electronics, con un effetto calendario negativo (-6% in totale, ma non completamente incrementale). Prendendo come riferimento il trend medio trimestrale dal 2018 (-11/-12%), prevediamo un calo vicino al -19%, implicando un -22% su base annua. Con il de-stocking industriale previsto fino al 1H25 e le difficoltà nel settore auto destinate a persistere, non prevediamo più un rimbalzo delle vendite l'anno prossimo.

Riorganizzazione per risparmi "elevati a tre cifre", ma il piano è a lungo termine. ST ha annunciato un programma aziendale per: i) rimodellare la struttura produttiva, accelerando la conversione alla produzione di Si/SiC a 300/200 mm; ii) ridimensionare la base dei costi globali. I risparmi annuali sui costi sono previsti in "elevati a tre cifre" milioni. In tal senso, il CapEx 2025 dovrebbe essere ridotto. Accogliamo con favore questi annunci, poiché il ROIC ne trarrebbe beneficio, ma i risparmi sono per lo più a lungo termine (verso fine 2027) e l'esito finale resta incerto, con alcuni costi una tantum previsti. Maggiori dettagli saranno condivisi nel CMD del prossimo mese, ma questi piani non saranno risolutivi.

Variazione nelle Stime

Modifica delle stime: alla luce dei trend sopra menzionati, prevediamo ricavi e margini stabili l'anno prossimo, con una riduzione delle nostre stime 2025-26 di circa il 34%. Si prevede che il consenso riduca le stime di circa il 20%.

Stime dei principali dati finanziari