STELLANTIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1H24 Ancora più Debole; Le Sfide rimangono, Dubbi sui Margini

I risultati 1H24 sono stati ancora peggiori del previsto. Nonostante l'avvertimento emesso durante la presentazione dei ricavi del primo trimestre, STLAM ha riportato risultati ancora più deboli del previsto a causa di scarsi risultati commerciali e sforzi di destocking su una base di confronto difficile dopo il rifornimento dell'anno scorso. I ricavi sono stati di €85.0bn (contro i nostri/cons. €86.5mn/€86.7mn), in calo del 14% su base annua, con Vol&Mix -12%, Prezzo +1% (-1% nel secondo trimestre) e ForEx & Altri a -3%. Per regione, l'Europa è stata inferiore alle aspettative a causa di un Price&Mix più negativo, mentre il Nord America è stato leggermente migliore grazie a volumi più elevati che hanno portato a un ulteriore aumento delle scorte dei concessionari. L'EBIT rettificato è stato di €8.5bn (contro i nostri/cons. €9.1bn/€8.9bn), in calo del 40%, per un margine del 10.0% (estremità inferiore della gamma di guidance del 10-11%). Guardando al ponte, ForEx & Altri (-€1.5bn contro -€0.3bn), costi industriali (-€0.2bn contro €0.7bn) e Prezzo (€0.5bn contro €1.2bn) sono stati peggiori del previsto, solo parzialmente compensati da un Vol&Mix migliore (-€4.7bn contro -€6.4bn) e R&D/SG&A (€0.2bn contro -€0.2bn). Il FCF è stato negativo a -€0.4bn contro i nostri/cons. €0.6bn/€2.5bn, a causa di risultati operativi inferiori dovuti a CapEx più elevati. La liquidità netta è diminuita a €22.2bn contro €29.5bn dopo il pagamento di €6.7 miliardi agli azionisti.

Analisi

La guidance per un margine double-digit sembra traballante, nessun impegno sul pavimento del FCF. La guidance "ampia" per un margine EBIT a doppia cifra e un FCF positivo è stata confermata. Tuttavia, mentre la guidance sui margini era vista come "facile da raggiungere" all'inizio dell'anno alla luce del 13% raggiunto nel 2023, ora non sembra particolarmente realizzabile. Infatti, i) il vento favorevole derivante dal lancio di nuovi veicoli potrebbe essere ostacolato dal deterioramento della domanda in corso; ii) le alte scorte in Nord America e la necessità di destocking continueranno a gravare su Vol&Mix; iii) i benefici derivanti dal taglio dei costi (€0.5bn) e dalla mancanza di una ripetizione dello sciopero UAW in Nord America (€0.7bn) sarebbero annullati da un taglio dei prezzi di ca. l'1%. La nostra stima dell'EBIT per il secondo semestre assume una riduzione dei prezzi del 2% a causa delle pressioni per ridurre le scorte in Nord America, portando ad un margine del 10.0%. Sul FCF, il management non si è impegnata per cifre superiori a €0, suggerendo una situazione volatile.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Stiamo riducendo la nostra previsione di EBIT del 10% poiché cambiamo la nostra ipotesi per il secondo semestre, ora caratterizzata da spedizioni inferiori in Nord America e spedizioni e ARPU ridotti in Europa, parzialmente compensati da maggiori efficienze nei costi. Il nostro taglio dell'EPS è meno severo grazie ad un migliore reddito finanziario netto sugli investimenti in contanti visibile nel primo semestre.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE; target €18.3 da €20.1. Nonostante l'avvertimento emesso negli ultimi mesi, il primo semestre 2024 si è rivelato ancora più debole del previsto, afflitto da risultati commerciali deludenti e continui sforzi di destocking. Il nostro investment case si sta concretizzando, ma con questioni chiave ancora irrisolte, a partire dai livelli elevati di inventario in Nord America, e un flusso di notizie che non ci si aspetta migliorare, manteniamo la nostra valutazione. La nostra raccomandazione NEUTRALE deriva dai rischi legati a: la base di confronto impegnativa del 2023 a causa dei numeri dell'anno scorso aiutati dal rifornimento, l'elevata situazione di inventario in Nord America prima del lancio di nuovi modelli, l'attuale alto livello dei prezzi in un mercato di domanda/offerta normalizzato e la crescente concorrenza, soprattutto sui veicoli elettrici. Il target price è stato ridotto a €18.3 da €20.1 a causa delle stime inferiori.

Stime dei principali dati finanziari