STELLANTIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Notizie dal CMD

2024 guidance reiterata. STLAM ha confermato la guidance per il 2024 e le indicazioni di stagionalità fornite durante la chiamata sui ricavi dell'1Q24, ma non riteniamo che questo sia una sorpresa o inaspettato a questo punto. Sia le nostre stime che il consenso sono allineati a queste indicazioni, assumendo un 1H più debole ed una ripresa nel 2H.

Analisi

Allocazione del capitale: maggiore impegno a distribuire liquidità, ma nessun payout straordinario. Sull'allocazione del capitale: i) è stato confermato il payout del dividendo del 25-30%, con il FY24 visto nella fascia alta del range; ii) il management è disposto a restituire liquidità in eccesso mantenendo un rapporto liquidità/ricavi del 25-30% (FY23 era del 27%, o 32% incluse le linee di credito non utilizzate). Questo supporta un maggiore impegno a distribuire una quota maggiore di FCF (conservativamente dovrebbe essere >€6bn). Sebbene questo mostri fiducia, non ha sorpreso il mercato poiché il consenso si aspettava già un aumento del payout del dividendo e probabilmente sperava anche in un buyback straordinario.

Strategia coerente con gli sviluppi attuali; nessun target a medio/lungo termine. In termini di strategia, non notiamo alcuna particolare deviazione dalla realtà attuale: i) la crescita sarà guidata da Jeep, veicoli commerciali, lanci nel segmento C in Europa e il "3° motore" (SA, ME, APAC); ii) la transizione verso i veicoli elettrici sarà affrontata attraverso piattaforme multi-energia che consentono una maggiore flessibilità. I margini dei veicoli elettrici sono attualmente inferiori del 30% rispetto agli ICE, con la parità prevista in 3 anni; iii) migliorare la competitività dei costi lavorando con i fornitori, spostando la produzione in paesi a basso costo, maggiore somiglianza tra i modelli e verticalizzando in aree strategiche chiave (ad es. trasmissioni EV). La presentazione è rimasta a livello concettuale, poiché oltre ad un obiettivo di margine EBIT a doppia cifra, notiamo che non sono stati forniti target a medio-lungo termine, sebbene pensiamo che raramente siano accolti dal mercato.

Problemi a breve termine rimangono: magazzini in NA e crescente competizione BEV/cinese. In Nord America, il management riconosce i problemi derivanti dagli alti inventari proprio prima di un ciclo di aggiornamento dei prodotti. L'obiettivo è ridurre gradualmente quella posizione attraverso: i) incentivi più alti (negativo per i prezzi), ma non in modo brutale; ii) cambiamenti nei team di leadership e marketing; iii) una riorganizzazione della produzione. Sulla maggiore competizione sui BEV, inclusi i player cinesi, oltre agli sforzi di riduzione dei costi in corso, il management prevede di sfruttare la cooperazione con Leapmotor (>20% di partecipazione). Sebbene apprezziamo questi sforzi, continuiamo a vedere questi problemi come un rischio.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE e TP confermati. STLAM ha fornito una presentazione ampia al suo CMD, ma è rimasta ad un livello alto senza fornire target più raffinati o entrare nei dettagli. La Società non ha sorpreso gli investitori con una guidance FY24 più alta o una compensazione immediata per gli azionisti (ad es. dividendo straordinario o buyback) nonostante l'impegno per future distribuzioni. Confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRALE sul titolo alla luce dei rischi derivanti dalla base di confronto sfidante del 2023 a causa dei numeri aiutati dal rifornimento, l'alta situazione dei magazzini in Nord America prima del lancio di nuovi modelli, prezzi alti in un mercato domanda/offerta in normalizzazione ed una maggiore competizione soprattutto sui veicoli elettrici, con quote di mercato in calo nei principali mercati geografici e l'inflazione di alcuni costi industriali (soprattutto il lavoro negli Stati Uniti).

Stime dei principali dati finanziari