STELLANTIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un 2024 che si preannuncia più difficile del previsto

Ricavi 1Q24: deboli e sotto il consenso. STLAM ha riportato ricavi deboli per l'1Q24 che non hanno raggiunto il consenso, influenzati dai volumi sottotono, specialmente in Nord America, e un ARPU debole in Europa. A livello di gruppo, i ricavi sono stati di €41.7bn, -12% su base annua rispetto alla nostra stima/consenso di €41.4bn/€42.7bn, con volumi -10% a 1.35mn (la nostra stima -8%), mix -2% (rispetto alla nostra -4%), prezzo +3% (rispetto alla nostra +1%) e ForEx -3% (rispetto alla nostra -1%). Su base geografica, il Nord America (46% dei ricavi FY23) è sceso del 15% a causa di una riduzione delle spedizioni del 20%, ostacolata dai cambi di modello (fase-out di RAM 1500 e Dodge Charger) ed un confronto difficile con il re-stocking dell'anno scorso; l'Europa (35% del totale) è scesa del 13% a causa del de-stocking di volume (-6%), mix inferiore e prezzi negativi; tra le altre regioni, il Medio Oriente è stato positivo (+24%), e il Sud America stabile (-2%), mentre APAC (-46%) e Maserati (-55%) sono stati molto deboli.

Analisi

La guidance per il 2024 puntano a cifre sotto il consenso. Durante la call, il management ha detto di aspettarsi: i) ricavi in miglioramento su base trimestrale, con il 2Q24 ancora negativo su base annua, ma meno rispetto all'1Q, e trend positivi su base annua nel 2H24 grazie ai lanci dei nuovi modelli; ii) il margine EBIT rettificato si prevede nella fascia del 10%-11% nell'1H24 a causa di volumi avversi, mix regionale e ForEx, con possibilità di miglioramento nel 2H24; iii) un FCF materialmente inferiore nell'1H a causa di risultati operativi inferiori, anticipazione delle spese di CapEx (rispetto al caricamento storico sul finale) e investimenti in JV. Tenendo conto dell'inizio debole dell'anno, traduciamo queste indicazioni in ricavi di ca. €184bn, in calo del 3% su base annua (rispetto alla nostra/cons. €193bn/€190bn), EBIT rettificato di ca. €20bn con un margine dell'11% (rispetto alla nostra/cons. €23.9bn/€21.9bn), suggerendo tagli dell' -8%/-9% rispetto alle stime di consenso.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Riduciamo le nostre stime per il FY 24-26 del 13% in media, riflettendo volumi&mix inferiori, un'inflazione dei costi più elevata ed una maggiore ricaduta del ForEx, solo parzialmente compensata da una positiva variazione dei prezzi. Tutto sommato, stimiamo ricavi annuali di €183bn, -3% su base annua, ed un EBIT rettificato di €20bn. Per quanto riguarda i driver, stimiamo volumi -3% (+2% prev.), mix -1% (+1% prev.), prezzo +1% (rispetto a -1% prev., principalmente per compensare la volatilità del ForEx), ForEx -1% (rispetto a -1% prev.), un'inflazione complessiva dei costi di €2bn (€1bn in labor costs negli USA, €2bn in costi dei fornitori net of efficiency, parzialmente compensati da €1bn in risparmi sui materiali grezzi) ed un maggiore R&D compensato da minori SG&A.

La Nostra View

Confermiamo il giudizio NEUTRALE; TP da €23.7 a €21.1. STLAM ha riportato ricavi deboli per l'1Q24 che sono stati inferiori alle aspettative, con indicazioni sui prossimi trimestri che suggeriscono tendenze peggiori di quanto precedentemente assunto. In particolare, il ripristino dei magazzini nel 2023 sta incidendo più di quanto ci aspettassimo sulla crescita, specialmente mentre la Società si prepara per i lanci dei nuovi modelli, con un'inflazione dei costi net of efficiencies che influenza gli utili. Alla luce di questo scenario, e dato il limitato margine di miglioramento rispetto al nostro TP, confermiamo la nostra raccomandazione sul titolo. TP ridotto da €23.7 a €21.2, riflettendo stime inferiori e il dividendo, parzialmente compensato da multipli più elevati.

Stime dei principali dati finanziari