STELLANTIS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati in Linea e Consenso FY24 aumentato

STLAM ha riportato ricavi di €91,2 miliardi, in linea con il consenso e stabili anno su anno poiché i volumi positivi (+4%), il prezzo (+2%) e altri (+2%) sono stati compensati da un ForEx negativo (-6%) e un mix (-3%). L'EBIT rettificato è stato di €10,2 miliardi, rispetto al nostro/cons. €10,7/10,1 miliardi, -10% anno su anno per un margine dell'11,2%, -1,1pp anno su anno. Guardando al bridge, l'impatto dei costi industriali è stato positivo, confutando le aspettative negative, grazie all'efficienza degli acquisti e nonostante lo sciopero UAW, compensando un Vol&Mix più negativo (maggiore quota di BEV e minor Nord America) e i venti contrari del ForEx (TRY, USD e ARS). Il FCF è stato di €4,2 miliardi contro il nostro/cons. €4,4/3,7 miliardi. La liquidità netta, inclusi dividendi e riacquisti di €1,6 miliardi e un esborso in contanti di €1,4 miliardi per il 21% di Leapmotor, si è chiusa a €29,5 miliardi (15,6% delle vendite contro il 14,3% a FY22). Le scorte sono aumentate a 1,46 milioni (~86 giorni di vendite) da 1,39 milioni al 3Q e 1,07 milioni al FY22, ma il management non si aspetta una crescita significativa ulteriore.

La remunerazione degli azionisti è a circa il 10,8% della capitalizzazione di mercato pre-event: il management ha proposto un DPS di €1,55, in aumento del +16% anno su anno, il che implica un payout del 26%/24% sugli EPS riportati e rettificati (range della politica di payout 25%-30%). Allo stesso tempo, è stato annunciato un share buyback sul mercat di €3,0 miliardi contro €1,5 miliardi nel 2023. Questo equivale ad un payout di circa l'11% della capitalizzazione di mercato pre-event.

Guidance per il 2024

Per farla in breve, non indicativa, ma sufficiente a sostenere un piccolo aumento nel consenso. Gli investitori che speravano in una guidance più precisa sono rimasti a mani vuote poiché STLAM ha ribadito la sua guidance con un margine EBIT a doppia cifra ed un FCF positivo; FY23 si è chiuso rispettivamente al 12,8% e €12,8 miliardi. Con un ambiente macroeconomico che secondo il management consente al fatturato di crescere e scontando indicazioni dei pari che puntano ad un EBIT e margini relativamente stabili, vediamo spazio per aggiornamenti a metà della singola cifra alle stime del consenso, portandole più in linea con la nostra previsione. In breve, ci aspettiamo:

• Ricavi di €193,5 miliardi, in aumento del +2% anno su anno sulla scia di una leggera crescita dei volumi (+2%), mix a +1%, trainato da BEV più elevati, e altri positivi che compensano un prezzo negativo ed un ForEx marginalmente negativo;
• EBIT rettificato a €23,9 miliardi, -2% anno su anno con i volumi che compensano il mix dato l'aumento delle spedizioni di BEV ed un prezzo negativo compensato da costi industriali più bassi e risparmi;
• FCF a €12,2 miliardi con NWC negativo, poiché l'azienda sta lavorando per riportarlo in una posizione neutra (da negativo storicamente);
• CapEx di circa €10,9 miliardi.

La Nostra Visione

I risultati 2H23 di STLAM sono stati coerenti con le aspettative nonostante i venti contrari del settore grazie ad una forte performance sui costi industriali. Sul 2024, nonostante una guida imprecisa, riteniamo che il consenso abbia spazio per un aumento a metà della singola cifra considerando uno scenario macroeconomico che secondo il management consente al fatturato di crescere e indicazioni dei competitors che puntano ad un EBIT e margini relativamente stabili. Stiamo apportando piccoli aggiustamenti alle nostre stime, con un miglior rapporto tra costo industriale e prezzo solo parzialmente compensato da un mix più negativo. Il nostro EPS rettificato aumenta del 2%. I motivi della nostra posizione NEUTRAL (cioè prezzi più bassi e un'inflazione più alta che erodono la redditività) non si stanno materializzando, ma il basso potenziale di rialzo rispetto al nostro TP aggiornato di €23,7 (da €18,6 - principalmente effetto roll-over) ci porta a confermare la nostra valutazione.