STELLANTIS - Analisi Fondamentale

Risultati terzo trimestre

Il fatturato del terzo trimestre 2023 è leggermente superiore al consenso, in linea con le nostre previsioni. STLAM ha riportato ricavi del terzo trimestre 2023 leggermente superiori alle aspettative del consenso, ma in linea con le nostre previsioni. I ricavi sono stati di €45,1 miliardi (nostro/cons. €44,6/42,4 miliardi), in aumento del +7% su base annua, guidati da volumi più alti (+11% rispetto al nostro +10%), carryover pricing (+4% rispetto al nostro +4%), parzialmente compensati da FX negativo (-7% rispetto al nostro -5%), mix (-3% rispetto al nostro - 4%) e altri (+1,6% rispetto al nostro - 1%). Per regione, il Nord America (+2% su base annua, 48% del totale) era in linea con un ASP più alto compensato da volumi più bassi; Europa e Medio Oriente (+16%, 38% del totale) erano migliori con volumi più alti; Sud America (+8%, 9% del totale) era un po' migliore; APAC e Maserati erano entrambi al di sotto delle previsioni (-38% e -21%, 2%/1% del totale) su volumi più bassi.

Guidance confermata

La guidance per un margine a doppia cifra e un FCF positivo è stato confermato, ma anche includendo lo sciopero UAW sembra ancora raggiungibile, dato un forte 1H e i messaggi forniti durante la conference call.

Feedback dalla conference call

I costi industriali sono neutrali nel 2H (rispetto al vento contrario previsto e la nostra stima di € -1,6 miliardi) per un impatto positivo del ~6%. La principale sorpresa dalla chiamata è l'indicazione che i costi industriali netti (il secchio dove vengono registrati inflazione, efficienze, sinergie, garanzia e costi di conformità) saranno neutri nel 2H rispetto a una precedente indicazione di un vento contrario e la nostra stima di € -1,6 miliardi, guidando un impatto positivo del 6%;

Sciopero UAW: €0.75 miliardi o ~3% di impatto sulle stime FY23

Lo sciopero presso gli stabilimenti di Sterling Heights e Toledo North ha avuto un impatto negativo combinato di ~50k unità, €3 miliardi di ricavi e €0.75 miliardi di pre-tasse o ~3% a livello di gruppo;

Rinnovo del contratto UAW: impatto simile a Ford dovrebbe tradursi in ~5% di impatto

Poiché la ratifica del nuovo contratto è ancora in sospeso, STLAM ha detto che l'entità dell'inflazione dei costi del lavoro legata al nuovo contratto UAW è paragonabile a Ford, che ha indicato $850-900 per veicolo o un impatto di 0.6/0.7ppt sui margini. Con ~1.4 milioni di veicoli prodotti negli Stati Uniti, stimiamo un ~5% o 0.6ppt di impatto su EBIT e EBIT margins;

Contesto di mercato che diventa più difficile

Nonostante le previsioni di fine 2023 siano migliorate dal +6% all' +8% sulla base di migliori vendite nei 9M in Europa e Nord America, la direzione ha detto che l'ambiente di mercato stava diventando più severo. I segnali sono: i) il prezzo è rimasto, ma a spese della quota di mercato (YTD -0.9pp su base globale con NA e EU -1.4/- 1.7pp); ii) il libro degli ordini è diminuito a ~3 mesi rispetto a 4 alla fine del 2Q mentre le scorte sono aumentate a 1.4 milioni di unità o 82 giorni di vendite (rispetto a 68/77/75 nel 4Q22/1Q/2Q).

Aggiornamento delle stime

Apportiamo piccoli aggiustamenti alle nostre previsioni (+vol, - mix, =prezzo, +costi ind., -sciopero UAW) che risultano in una sostanziale conferma delle stime.

NEUTRAL e TP confermati

STLAM è sulla buona strada per consegnare un forte FY23 sulla base di volumi migliori, ma soprattutto su un impatto molto minore dell'inflazione netta delle efficienze, mentre il prezzo non si è eroso come avevamo previsto e il mix è diminuito solo leggermente nonostante la normalizzazione della produzione. Sebbene il prezzo e la pressione inflazionistica non si materializzeranno come previsto nel FY23, crediamo che possano farlo in futuro mentre gli OEM svuotano il backlog esistente e affrontano l'ingresso di ordini in diminuzione, scorte più alte e prezzi delle auto usate in calo in un ambiente macroeconomico più debole. Riconosciamo che il titolo continua a scambiare a una valutazione non impegnativa (~3.0x PE FY23), anche su basse aspettative a breve termine, ma con questi rischi nell'aria e la transizione verso i veicoli elettrici sullo sfondo non vediamo motivi per una rivalutazione. TP e rating confermati.