Star7 - La crescita dei ricavi apre al miglioramento dei margini

I ricavi preliminari FY24 di STAR7 confermano la capacità dell'azienda di acquisire nuovi clienti attraverso il cross-selling e di incrementare progressivamente il loro valore aggiunto tramite l'upselling. Riteniamo che la crescita del ~30% anno su anno negli Stati Uniti e in Brasile, insieme alla crescita nelle aree dell'Experience/Product Knowledge e dell'Engineering, accelererà l'espansione della redditività di STAR7. L'annuncio dell'acquisizione ufficiale di CAAR è stato una mera formalità, considerando che STAR7 gestisce CAAR dal 2023. La razionalizzazione è completa senza ulteriori costi di integrazione previsti, mentre crediamo che l'accordo rafforzi il posizionamento di STAR7 nei settori auto, aerospazio, elettronica e difesa, aprendo anche la strada a nuove opportunità, soprattutto in Brasile, che consideriamo un mercato strategico e in crescita per l'ingegneria dei prodotti.

Analisi

Ricavi preliminari FY24 in linea per migliorare la redditività. I ricavi preliminari FY24 sono aumentati del 15% anno su anno a ~€120 milioni (+€16 milioni rispetto al FY23) e in linea con le nostre stime. A cambi costanti, i ricavi sarebbero stati di ~€122 milioni (+17% anno su anno). La crescita è stata completamente organica e trainata dalle aree geografiche con margini più alti (Stati Uniti e Brasile) e dalle linee di business (Product Knowledge e Engineering).

Risultati attesi per il FY24. Ci si aspetta che i risultati del FY24 confermino le indicazioni positive rilasciate con i preliminari. Ci aspettiamo una significativa generazione di cassa e un miglioramento della redditività, con il margine adj. EBITDA al 15.5%. L'utile netto adj. è stimato a €7.4 milioni, mentre il debito netto è previsto essere notevolmente migliorato a €30.5 milioni rispetto ai €37.8 milioni al YE23. Includendo come pro-forma l'uscita di cassa relativa all'acquisizione di CAAR finalizzata a gennaio 2025, stimiamo un NFP aggiustato di €35.9 milioni.

Acquisizione di CAAR "ufficialmente" completata. STAR7 ha finalizzato l'acquisizione di CAAR, formalizzando l'integrazione iniziata nel 2023 tramite un accordo di leasing. L'uscita di cassa di €5.8 milioni è stata come previsto, e nessun debito di CAAR è stato assunto. Gli accordi di leasing hanno facilitato l'integrazione della business unit durante la ristrutturazione di CAAR. Il processo di razionalizzazione è ora completo, senza ulteriori costi di integrazione previsti. Si prevede che il contributo di CAAR a STAR7 crescerà nei prossimi anni, soprattutto in Brasile e in Italia. 

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. La qualità della crescita vista nei ricavi preliminari, guidata da linee di business di maggior valore, combinata con l'integrazione riuscita di CAAR e il commento positivo del management sulla generazione di cassa, ci porta a confermare le nostre stime. Lievi aggiustamenti nei ricavi sono compensati da riduzioni dei costi, risultando in una stima leggermente superiore del margine EBITDA aggiustato per il FY24 del 15.5%, con un'ulteriore espansione del margine prevista per il 2025/26. Stime sugli utili netti confermate.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato, TP ancora a €10.5. Riteniamo che i dati preliminari sui ricavi FY24 di STAR7 aprano la strada a ulteriori miglioramenti della redditività. Ci aspettiamo che il rilascio completo il 25 marzo confermi questo percorso. L'acquisizione di CAAR è completa e vediamo, per i prossimi anni, diverse opportunità di crescita per i business di STAR7, in particolare in India, attraverso il cross-selling, e in Italia sfruttando le soluzioni di intelligenza artificiale generativa sviluppate. Consideriamo anche il mercato brasiliano molto attraente, specialmente l'industria automobilistica. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo con un TP di €10.5 risultante dalla media semplice di una valutazione DCF e dei pari. Al nostro TP, STAR7 opererebbe a 6.2x/5.1x 2025/26 EV/EBITDA, offrendo un potenziale incremento di ~70% rispetto al prezzo attuale.