SOMEC - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1H24: Quality over quantity: sviluppo nella redditività

Risultati solidi nonostante i cambiamenti, guidati da Horizon. SOMEC Group ha rilasciato i risultati per l'1H24 che sono stati sostanzialmente allineati alle nostre stime per quanto riguarda i ricavi e superiori in termini di redditività a livello di EBITDA grazie a sviluppi positivi nella base dei costi e sinergie tra le linee di business. I ricavi del gruppo si sono attestati a €185.6mn, una leggera diminuzione rispetto all'anno scorso (-3.1% YoY), principalmente a causa di uno spostamento nei tempi di realizzazione di alcuni progetti nelle divisioni Talenta e Mestieri, compensato da una buona performance della divisione Horizon, che ha beneficiato di un aumento dei volumi di refitting nel settore navale e nel mercato statunitense.

Analisi

Margine EBITDA in aumento di 200bps YoY. L'EBITDA rettificato è stato di €13.2mn, in aumento del +34.7% con un margine del 7.1% sui ricavi (5.1% nel 1H23), trainato nuovamente dalla divisione Horizon, che ha visto una stabilizzazione dei costi di input e lo sviluppo di nuovi progetti nel mercato del refitting. Gli ammortamenti sono aumentati a €10.3mn rispetto agli €8.6mn dell'anno scorso, principalmente a causa di svalutazioni legate alla registrazione della perdita per impairment nelle attrezzature da cucina professionali, penalizzando l'EBIT a €2.5mn (1.3% sui ricavi rispetto allo 0.6% dell'anno scorso), che è comunque raddoppiato rispetto all'anno scorso. L'utile netto è stato di -€1.2mn, riducendo la perdita rispetto all'anno scorso (-€1.8mn nel 1H23). La PFN ex-IFRS 16 al 30 giugno 2024 era di €57.7mn, migliorando rispetto ai €60.1mn al 31 dicembre 2023 e ai €70.4mn al 30 giugno 2023.

Nessuna indicazione specifica ma prospettive costruttive. Il gruppo ha fornito prospettive molto costruttive sul settore, in particolare per le nuove costruzioni navali, che dovrebbero raggiungere ca. +35 nuove unità nei prossimi 5-8 anni. Durante la conference call, il management ha indicato sviluppi positivi e una normalizzazione dei tempi contrattuali nel 2H24, con ricavi annuali in crescita YoY (a una cifra) e un margine EBITDA nell'ordine del 7% dei ricavi.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Adeguiamo le nostre stime per il 2024 e gli anni successivi tenendo conto della fase di ricavi e redditività vista nel 1H. In particolare, spostiamo in avanti ca. €8mn di ricavi e ca. €2mn a livello di EBITDA. Questo si traduce in variazioni del -6.4% / -5.4% / -4.4% nell'EBITDA per FY24/25/26. A livello di utile netto, includiamo la svalutazione di Talenta indicata dal management che, insieme a un EBITDA inferiore, porta a un utile netto positivo ma inferiore di ca. il 49% rispetto alle stime precedenti.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (BUY) confermato; TP a €19.5 (da €21.6). Crediamo che il gruppo sia ben posizionato per sfruttare le opportunità di crescita in diversi mercati e beneficiare dell'integrazione sinergica delle diverse attività che ha portato sotto il proprio ombrello nel corso degli anni. I venti contrari contingenti dovuti principalmente alla fase di trasformazione della Società e al minor valore e affidabilità dei vecchi contratti hanno penalizzato la performance del 2023, ma il team di gestione comprovato, il mix di leadership nei core business e la diversificazione nei segmenti di crescita, così come la generazione di cassa, sono i punti chiave di investimento dell'equity story. La redditività si sta sviluppando nella giusta direzione ora, anche grazie alla normalizzazione della base dei costi, mentre dal punto di vista organizzativo, il nuovo management dovrebbe essere completo, in particolare con l'aggiunta del CEO di Mestieri. Le nuove stime su un modello DCF combinato con una valutazione SOP portano il nostro target price a €19.5 dai precedenti €21.6. Continuiamo ad applicare lo stesso sconto discrezionale di liquidità. Il potenziale di rialzo offre un'opportunità materiale che dovrebbe diventare più visibile man mano che l'azienda si sviluppa dal 2H di quest'anno.

Stime dei principali dati finanziari