SOMEC - Analisi Fondamentale

Sintesi - Il Peggio Dovrebbe Essere Passato: Moderato Ottimismo sul 2024

Risultati FY23 quasi in linea con le aspettative riviste. Dopo l'aggiornamento fornito al mercato la sera dell'8 marzo, la società ha pubblicato i risultati completi di FY23 che erano quasi in linea con le nostre stime riviste, ma ben al di sotto della bottom line a causa di alcuni eventi non ricorrenti. I ricavi sono stati di €371mn, in aumento del 12,8% su base annua grazie alla crescita organica (+9,2% su base annua) e alle acquisizioni (+3,6% su base annua). L'EBITDA si è attestato a €18,2mn (€19,3mn attesi) con un margine sulle vendite del 4,9% o una diluizione di 220bp rispetto all'anno scorso; ciò è stato principalmente dovuto agli impatti negativi precedentemente indicati sulle due filiali (TSI e Bluesteel) e ad un aumento dichiarato dei costi. Sulla bottom line, la perdita netta è ammontata a €10,4mn a seguito di eventi non ricorrenti e all'esercizio delle opzioni put & call su società acquisite che hanno superato le aspettative (Budri e Skillmax). La PFN era sostanzialmente in linea con le nostre stime a €84mn, o €60mn esclusi gli effetti IFRS-16. Più importante, la società ha dichiarato che alla data del comunicato è stato ottenuto il waiver sul superamento dei covenants annunciato l'8 marzo.

Analisi

Nessuna guidance specifica, ma indicazioni costruttive sul 2024. il management non ha fornito una guidance specifica per l'FY24, indicando una stabilizzazione generale dei costi delle materie prime, che torneranno gradualmente ai livelli pre-Covid. Il segmento Horizons vedrà una crescita nelle attività di refit e il termine degli impatti negativi inaspettati emersi nel 2023; Il segmento Talenta è previsto tornare ad una buona performance mentre si attende un ulteriore sviluppo di Mestieri, trainato in particolare dai segmenti dell'alta gamma e dal mercato statunitense così come dagli impatti positivi della nuova struttura organizzativa implementata. Nel complesso, durante la conference call, il management ha accennato una normalizzazione positiva nel 2024 con un focus specifico sull'execution (in particolare sui margini) più che sulla raccolta di nuovi contratti.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime: cautela con fiducia. Dopo un paio di semestri caratterizzati da gravi tagli alle stime a seguito di revisioni delle previsioni dettate da eventi avversi che non sono stati adeguatamente tenuti sotto controllo, adottiamo un approccio relativamente cauto poiché siamo all'inizio dell'anno. L'attenzione sarà completamente sull'esecuzione durante tutto il 2024, poiché riteniamo che questo sia l'unico modo per riacquistare credibilità sul business. Tuttavia, aggiungendo i dati consuntivi del 2023 al nostro modello e aggiustando le nostre ipotesi per gli anni successivi, manteniamo una traiettoria positiva sia per ricavi che per margini, poiché crediamo che il management, insieme alla nuova configurazione organizzativa in atto, sarà in grado di far leva sull'andamento strutturalmente positivo del mercato.

La Nostra View

BUY confermato; TP a €21,6 (da €26). Crediamo che il gruppo sia ben posizionato per sfruttare le opportunità di crescita in diversi mercati e beneficiare dell'integrazione sinergica delle diverse attività che ha portato sotto il proprio ombrello negli anni. Gli effetti negativi contingenti dovuti principalmente alla fase di trasformazione della società e al valore inferiore e affidabilità dei vecchi contratti hanno ammaccato la performance del 2023, ma il management resiliente, il mix di leadership nelle attività principali e la diversificazione nei segmenti di crescita, e la generazione di cassa sono i punti chiave dell'equity story. È ora importante riacquistare credibilità sull'esecuzione e sulla consegna e dimostrare l'affidabilità del modello di business, evitando ulteriori impatti "imprevedibili" dell'ultimo minuto che eroderebbero naturalmente ulteriormente la fiducia verso il titolo. Nuove stime in un modello DCF combinato con una valutazione SOP, portano il nostro target price a €21,6 da €26 precedentemente. Applichiamo uno sconto di liquidità discrezionale, ora del 15% dal 10% precedentemente. Dopo il calo del prezzo del titolo, il potenziale di upside offre un'opportunità che dovrebbe diventare più visibile nel corso dell'anno ed in particolare nel secondo semestre.

Stime dei principali dati finanziari