SOMEC - Analisi Fondamentale

Sintesi - Voci straordinarie ammaccano le stime FY23 

Cosa è successo: Venerdì sera, la società ha emesso un comunicato stampa che rivede le proprie stime per l'FY23 alla luce delle cifre di pre-chiusura. In particolare:

• I ricavi saranno sopra la stime fornite il 25 settembre 2023 di circa il 5%; (versione precedente: "ricavi nettamente superiori a €360mn")
• L'EBITDA sarà al di sotto dell'intervallo fornito il 25 settembre 2023 di circa il 25%; (versione precedente: "EBITDA tra i €26mn €29mn")
• La posizione finanziaria netta pre-IFRS16 sarà ca. il 20% sopra il valore massimo previsto dall'intervallo comunicato il 25 settembre 2023 (versione precedente: "PFN pre-IFRS16 tra i €40mn €50mn)

Inoltre, SOMEC ha evidenziato che, dopo una prima analisi, le variazioni rispetto alle linee guida precedenti sono attribuibili a voci straordinarie legate a due filiali, che hanno influenzato i margini, e di conseguenza la PFN. 

Ulteriori Spiegazioni dalla Società

Cosa abbiamo capito dalla società: Il management era disponibile a fornire ulteriori chiarimenti su cosa ha determinato la revisione al ribasso della guidance di circa €6-€7mn per l'EBITDA (assumiamo il 25% sotto l'intervallo della guidance precedente di €26mn a €29mn). Abbiamo inteso che gli effetti sono tutti legati a vecchi contratti nel portafoglio della società che hanno provocato dispute relative ai pagamenti finali delle estensioni contrattuali, o relative a osservazioni o eccezioni sollevate dai clienti su aspetti contrattuali controversi. Abbiamo pensato che questi effetti siano purtroppo stati il risultato di precedenti modelli operativi non in linea con il framework di condotta del gruppo SOMEC, e che la società ha finalmente risolto con un nuovo management nelle società controllate chiave e quadri contrattuali standardizzati appositamente creati per evitare tali controversie.

Cosa Ci Aspettiamo

Cosa aspettarsi ora: In questo studio delineiamo nel dettaglio la nostra visione su cosa ci si può aspettare nel futuro. La capacità di espandere i margini nonostante gli effetti straordinari nel 2023 rimane, e crediamo che molte delle azioni volte a preparare la società per il chiaro cambiamento dimensionale in corso siano già state realizzate nel 2023. Riteniamo che ora la società dovrebbe concentrarsi sugli high-value contracts e sulla conferma della redditività in linea con i propri target.

La Nostra View

BUY confermato; target price a €26,0 (da €33,3). Crediamo che la società sia ben posizionata per sfruttare le opportunità di crescita nei diversi mercati in cui opera e che possa beneficiare dell'integrazione sinergica dei diversi business che ha riunito sotto il proprio ombrello negli anni. Gli effetti negativi contingenti dovuti principalmente alla fase di trasformazione dell'azienda e al valore inferiore e scarsa affidabilità dei vecchi contratti hanno danneggiato la performance del 2023. Ciò nonostante, crediamo che il management team affidabile, il mix di leadership nelle attività core e diversificazione nei segmenti di crescita, il pieno controllo della supply chain e l'alta generazione di cassa sono i punti chiave di questa equity story. Detto ciò, a partire da oggi, e alla luce di due consecutive e deludenti revisioni al ribasso rispetto alla guidance, diventa sempre più importante riprendere credibilità nell'esecuzione, consegna, e dimostrazione di affidabilità del modello di business, evitando situazioni imprevedibili dell'ultimo minuto. Le nostre nuove stime alla luce della guidance rivisitata, con il modello DCF che ora include un risk-free rate del 4% (dal 4,5% in precedenza, secondo le ipotesi di Intermonte), un terminal growth rate più cauto dello 0,5% (dall'1% in precedenza), insieme ad una valutazione SOP, portano il nostro TP a €26 dal precedente €33,3 euro, con un upside a doppia cifra che dovrebbe diventare più visibile man mano che l'azienda opera dalla seconda metà di quest'anno. Abbiamo applicato un liquidity discount ora al 15% dal 10% precedente.