SOMEC - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari 3Q 2023 

I ricavi a 9M sono in aumento del +23% su base annua. Martedì, l'azienda ha rilasciato il trading update per i 9M23 con cifre perfettamente in linea con le previsioni per l'intero anno, a 280 milioni di euro, in aumento del +23% su base annua, principalmente grazie alla crescita organica (+16,3% su base annua). L'amministratore delegato Oscar Marchetto ha commentato positivamente i risultati grazie all'unità aziendale dedicata all'architettura navale e alle facciate degli edifici, che ha mostrato sviluppi positivi grazie ai contratti in corso e all'accelerazione presso Mestieri. Si prevedono significativi nuovi ordini nel 2024, sia per nuove navi che per ristrutturazioni, e i segnali positivi presso Mestieri sono stati confermati.

Mestieri in significativa accelerazione

In particolare, le vendite nel settore dei Sistemi di Ingegneria, che include l'architettura navale e le facciate degli edifici, hanno generato ricavi per 160 milioni di euro (+21,8%) grazie ad un aumento nelle ristrutturazioni e nel segmento delle facciate negli USA; Talenta (sistemi e prodotti per cucine professionali) ha generato 45,8 milioni di euro, leggermente in calo (-3,2% su base annua), e Mestieri ha raggiunto 74,2 milioni di euro, un aumento del +50,2% su base annua trainato dall'espansione dell'ambito operativo dovuta ad acquisizioni (14,7 milioni di euro di ricavi aggiuntivi, +29,7% su base annua) e da un'accelerazione sequenziale nella crescita organica, al +20,5% su base annua nel 9M23 rispetto al +3,7% su base annua nella prima metà dell'anno.

Maggiore visibilità sulla guidance per l'FY23

Alla presentazione dei risultati del 1H23, l'azienda ha fornito una guidance aggiornata che indica ricavi per l'FY23 ben superiori ai 360 milioni di euro, un EBITDA compreso tra 26 milioni di euro e 29 milioni di euro e un NFP pre-IFRS16 tra 40 milioni di euro e 50 milioni di euro. Basandosi sui risultati attuali del 9M23, ora la visibilità sui ricavi del 4Q23 è maggiore e gli obiettivi sembrano facilmente raggiungibili, il che ci ispira fiducia nell'aumentare la nostra stima dei ricavi per l'FY23 di circa 15 milioni di euro.

Aggiornamento Stime

Dopo il rilascio dei risultati del 9M e alla luce della revisione della guidance, cogliamo l'occasione per rivedere le nostre ipotesi sui dati finanziari dell'azienda e il nostro approccio di valutazione, in particolare per Mestieri che, secondo il nostro approccio di multipli di mercato, potrebbe valere nell'ordine dei 100 milioni di euro. Ci aspettiamo che i ricavi crescano con un CAGR dell'8% nel periodo 2022-2025 - quasi invariato rispetto alle previsioni precedenti - mentre, alla luce delle ultime indicazioni, stiamo ridefinendo il profilo di redditività e la traiettoria di crescita per le singole divisioni, con un EBITDA di gruppo che raggiungerà quasi i 42 milioni di euro entro il 2025 (CAGR del 22%). Il backlog di 845 milioni di euro (al 1H23) fornisce alta visibilità; ci aspettiamo che la generazione di cassa rimanga forte (70 milioni di euro di flusso di cassa operativo cumulativo nel 2023-25), consentendo ulteriori M&A o una riduzione dell'indebitamento (da 3,5x alla fine dell'FY22 a 0,9x nell'FY25; 0,3x escludendo l'impatto IFRS16).

Confermiamo l'acquisto; target price a 33,3 euro (da 33,9 euro)

Crediamo che il gruppo sia ben posizionato per sfruttare le opportunità di crescita in diversi mercati e beneficiare dell'integrazione sinergica delle diverse attività che ha raccolto sotto il suo ombrello negli anni. La solida traiettoria di consegna - nonostante i venti contrari contingenti dovuti principalmente alla fase di trasformazione dell'azienda - e il team di gestione collaudato, la combinazione di leadership nel core business e diversificazione nei segmenti di crescita, il pieno controllo della catena del valore e l'alta generazione di cassa sono i punti chiave di investimento in questa storia. Nuove stime e una valutazione completamente rivista, con il modello DCF che ora include un tasso privo di rischio del 4,5% (dal 4% in precedenza, secondo le ipotesi di Intermonte) accoppiato con un SOP che ora include un gruppo di pari più ampio e convincente (a nostro avviso) (proiettato in avanti di 1 anno), portano il nostro TP a 33,3 euro, con un potenziale di rialzo a doppia cifra che dovrebbe diventare più visibile man mano che l'azienda si sviluppa a partire dal prossimo anno. Abbiamo applicato uno sconto discrezionale di liquidità del 10%.