SNAM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati 2Q24 in linea; Guidance FY24 confermata

Risultati 2Q24 sostanzialmente in linea alle aspettative. Nel 2Q24, Snam ha presentato risultati che sono stati in gran parte in linea con le aspettative a quasi tutti i livelli, una volta aggiustati per un elemento positivo legato alle tariffe degli anni passati nel business della rigassificazione. I ricavi regolamentati si sono chiusi a €824mn, in aumento del 22% su base annua, trainati dalle spese in conto capitale e dal deflatore degli investimenti, dal contributo degli incentivi basati sulla produzione per gli asset completamente ammortizzati, dagli effetti dell'applicazione del ROSS al business del trasporto, dai ricavi legati all'impianto di rigassificazione di Piombino e dall'elemento una tantum di €29mn. Questo è stato accompagnato da ricavi molto più bassi dai nuovi business, che sono scesi a €70mn dai €273mn registrati nel 2Q23. Tutto ciò ha portato a un EBITDA rettificato di €714mn (+14% su base annua), mentre al di sotto della linea un buon contributo dalle partecipate (piatto su base annua una volta aggiustato per gli elementi una tantum) ha portato l'utile netto rettificato a €356mn, in aumento dell'11% su base annua. Sul fronte del flusso di cassa, il debito netto si è chiuso a €16.35bn, in aumento rispetto al 1Q24 e in linea con le aspettative grazie a un totale di CapEx di €591mn nel trimestre (+40% su base annua).

Analisi

La guidance per il 2024 è stata confermata. In termini di numeri per il 2024, il management ha confermato la guidance che prevede un EBITDA rettificato superiore a €2.75bn, un utile netto rettificato di €1.23bn, un debito netto di €17.5bn (inclusi €400mn di assorbimento del capitale circolante), CapEx di €3.0bn e un RAB tariffario di €23.8bn.

Principali messaggi dalla conference call.

• Acquisizione di Edison Stoccaggio. Il management prevede di sfruttare le efficienze operative, facendo leva sulla scala di Stogit, la prossimità degli asset e l'esperienza; le sinergie sono state stimate in modo conservativo al 3% dell'EBITDA di Edison Stoccaggio, ovvero ca. €1.5mn-€2.0mn.
• TAG. La revisione regolatoria austriaca è stata completata, eliminando il rischio di volume grazie alla sterilizzazione dei volumi a partire dal 2025, un cambiamento che rappresenta una pietra miliare fondamentale e che potrebbe fornire almeno €15mn di upside rispetto alle ipotesi contenute nel piano industriale presentato a gennaio (stima molto preliminare);
• WACC 2025: nel BP, è stato assunto un WACC del 5.7% per il trasporto, sebbene un esercizio di mark-to-market ora punti al 5.5%, ma secondo il management qualsiasi downside potrebbe essere compensata da minori oneri finanziari. Questo commento, però, è stato fatto prima della pubblicazione ieri sera del documento di consultazione 342/2024 su potenziali cambiamenti nel beta e nel tasso di imposta nella formula del WACC, che in uno scenario peggiore potrebbe portare a un ulteriore impatto negativo di 30 bps sul WACC (-4% sull'EPS);
• Attività di transizione energetica. Risultati di mercato favorevoli su H2 e CCS, l'iniezione di CCS inizierà presto a Ravenna; sull'efficienza energetica ca. €1.23bn di backlog a fine giugno 2024; sul biometano, 8 impianti (ca. 18 MW) hanno vinto aste tariffarie, 3 dei quali sono già in fase di aggiornamento a biometano con ca. 220 richieste di connessione nel 1H24 (+32% su base annua).

Variazione nelle Stime

Stime confermate. A seguito dei risultati completi del 2Q24, confermiamo sostanzialmente le nostre stime per il 2024, con minori oneri finanziari ampiamente compensati da maggiori ammortamenti e rimaniamo allineati alla guidance del gruppo. Si noti che le nostre stime per il 2025 incorporano ancora una riduzione di 30 bps per il WACC consentito nel business del trasporto.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato. TP a €5.20 invariato. Crediamo che la strategia di Snam permetterà al gruppo di continuare a cogliere le numerose opportunità a breve termine derivanti dai recenti sviluppi geopolitici, mentre guiderà anche il valore a lungo termine aiutando a stabilire l'Italia come un hub europeo chiave e spingendo avanti il processo di transizione energetica. Il titolo mostra anche una valutazione attraente con un premio del 9% rispetto al RAB del 2024 e un DY del 6.6%.

Stime dei principali dati finanziari