SNAM - Analisi Fondamentale

Piano Strategico 2027 di SNAM - Giovedì la presentazione dei risultati dei 12 mesi

Il 25 gennaio, Snam presenterà l'aggiornamento al Piano Strategico quinquennale, estendendo le previsioni al 2027. Ci aspettiamo una conferma generale dei principali pilastri, con il gruppo che continua a sfruttare le opportunità emerse dall'inizio della guerra in Ucraina e che potrebbero anche influenzare il valore a lungo termine aiutando a stabilire l'Italia come un hub europeo chiave. Allo stesso tempo, ci aspettiamo anche la conferma dell'impegno per il net zero entro il 2040 e degli sforzi per decarbonizzare il sistema attraverso gas verdi (H2 e biogas) e altre soluzioni.

CapEx domestici e regolamentazione come principali motori di crescita

Ci aspettiamo che il piano si concentri sugli investimenti nel business regolato domestico, principalmente attraverso il processo di sostituzione delle attuali condotte di gas con altre conformi allo standard hydrogen-ready, il rafforzamento del dorso adriatico (CapEx di Eu2.5 miliardi che sarà già in gran parte incluso nel piano rispetto a Eu0.9 miliardi nel piano precedente), l'investimento nel secondo FSRU (rispetto ai 2 FSRU nel piano precedente) e la spinta per un aumento della digitalizzazione. Un altro motore di crescita sarà il nuovo sviluppo normativo, in particolare grazie all'impatto della regolamentazione basata su ROSS (ad es. cambiamenti nel time lag e fast money vs slow money) così come l'aumento leggermente maggiore nel rendimento consentito rispetto alle ipotesi del piano precedente. Ci aspettiamo poi una conferma complessiva delle previsioni per i nuovi business della transizione energetica, con una possibile accelerazione dello sviluppo della capacità di biometano compensata da un rallentamento nelle attività di efficienza energetica; riguardo alle società associate, prevediamo previsioni per un leggero aumento del contributo, principalmente grazie alla performance di Italgas e a una parziale ripresa da parte di TAG. Infine, ci aspettiamo che la direzione fornisca un aggiornamento sulle prospettive per il dorso H2, con potenziali CapEx cumulativi nel periodo 2030-2032 di circa Eu4 miliardi per 2.300 km di rete H2, di cui il 70% riconvertito.

Obiettivi finanziari chiave

Ci aspettiamo un aumento dei CapEx di circa il 5% e una conferma ampia della crescita dell'EPS. Da un punto di vista finanziario, ci aspettiamo che la direzione consideri un piano di investimento totale di circa Eu10.5 miliardi (+5% rispetto a Eu10 miliardi nel piano precedente) e un CAGR dell'EBITDA 2023-2027 del 5.7%, in calo dal +7% nel piano precedente a causa del forte effetto di carry-over della crescita nel 2023. Riguardo all'EPS, ci aspettiamo la conferma di un CAGR di circa il 3%, con aumenti del WACC, dell'inflazione e dei CapEx che più che compensano l'aumento del costo del debito. Infine, per quanto riguarda la politica dei dividendi, pensiamo che la direzione proporrà un'estensione del piano di crescita annuale minimo del 2.5% al 2027, sebbene, per l'ultimo anno, non escludiamo un passaggio a una politica legata a un payout ratio (intorno all'80%) con un piano per il DPS 2027 allo stesso livello di quello del 2026 (Eu0.304).

Variazione delle stime e del target price

Confermiamo sostanzialmente i numeri del 2023-2024 mentre riduciamo leggermente quelli del 2025-2026 a causa di un leggermente maggiore D&A. Il nostro target price passa a Eu5.2 con il tasso privo di rischio più basso (scendendo al 4.0% dal 4.5%) che compensa l'EPS più basso.

Outperform, TP 5.20 (da Eu5.10).

SNAM continua a beneficiare di una valutazione attraente (scambiata ex-dividendo con un premio del 18% rispetto al RAB patrimoniale 1YFwd) e di un'esposizione diretta/indiretta ai temi dell'idrogeno/CCS. Ci aspettiamo che l'Aggiornamento Strategico del prossimo giovedì fornisca prove delle opportunità di investimento del gruppo e dell'impatto positivo degli aggiornamenti normativi recenti.