SNAM - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023 

Ieri SNAM ha rilasciato i risultati del 3Q23 che erano superiori alle nostre aspettative e al consenso a quasi tutti i livelli. Nel dettaglio: i ricavi regolati (escl. costi energetici) si sono attestati a Eu 693mn (5% sopra le stime), o in aumento del 12% YoY, spinti dalla capital expenditure e dal deflatore degli investimenti (crescita del RAB) così come dal contributo degli incentivi basati sulla produzione per beni completamente ammortizzati. Questo è stato accompagnato da ricavi leggermente inferiori alle aspettative da nuove attività, che sono aumentati a Eu 215mn da Eu178mn nel 3Q22 ma sono diminuiti rispetto ai Eu273mn registrati nel 2Q23. Tutto ciò ha portato a un EBITDA rettificato di Eu 641mn (+16% YoY e 5,5% sopra le stime), mentre l'aumento delle spese finanziarie (il contributo degli associati al netto delle voci straordinarie è rimasto sostanzialmente invariato YoY) ha portato l'utile netto adjusted a Eu321mn, in aumento del 12% YoY e del 13% sopra le nostre stime. Sul fronte del flusso di cassa, il debito netto si è attestato a Eu14.3bn, in leggera diminuzione rispetto ai livelli del 2Q23 a seguito di Eu498mn di CapEx e una contrazione di Eu200 mn nel capitale circolante. Infine, il dividendo intermedio è stato fissato a Eu0.1128 per azione in linea con la politica.

Conferma sostanziale della guidance per il 2023

SNAM ha confermato le previsioni per investimenti di Eu2.1bn, un RAB tariffario di circa Eu22.4bn, un utile netto adjusted di almeno Eu1.1bn, e un debito netto di Eu15.5bn a seconda degli sviluppi nel capitale circolante legati alle attività regolate (dalla precedente "gamma tra 15.0 e 15.5bn"). È stata anche confermata la guidance di Eu2.4bn per l'EBITDA, di cui circa Eu120mn da incentivi e circa Eu 70mn dalla Transizione Energetica.

Messaggi principali dalla conference call

Progetti H2 e CCS: alcuni progetti in Europa stanno subendo ritardi ma Snam sta lavorando sulla riconversione delle infrastrutture che in ogni caso avverrà nella seconda parte del decennio/prima parte degli anni 2030. Ottenere lo status di PCI sarà un passo importante per l'infrastruttura; Attività di efficienza energetica: il 2023 ha avuto un'ottima performance e ha rappresentato un picco, anche grazie al noto contributo del Superbonus; guardando al medio termine, Snam non vede grandi cambiamenti nelle aspettative complessive incorporate nel piano aziendale, anche grazie a solidi fondamentali nei settori industriale e pubblico; Potenziali M&A: il management ha confermato il loro potenziale interesse per gli asset di stoccaggio di gas di Edison per i quali prevedono di presentare un'offerta non vincolante entro l'inizio di dicembre. Sostenibilità: Nel 9M23, il 37% dei CapEx era allineato alla Taxonomia e il 53% era allineato agli SDG; la Finanza Sostenibile rappresenta ora circa l'80% del totale e gli investitori ESG costituiscono il 47% degli azionisti istituzionali.

Stime e prezzo obiettivo confermati

A seguito dei risultati del 3Q23 abbiamo ampiamente confermato i numeri del 2023 mentre abbiamo ridotto leggermente l'EPS 2024-2025 (-3,5% in media) su un WACC consentito leggermente inferiore (+80bps in Trasporto da +90bps precedentemente e +50bps in Stoccaggio da +60bps precedentemente) e spese finanziarie più elevate (costo medio del debito FY24 ora previsto al 2,5%). Il nostro prezzo obiettivo passa da Eu5.50 a Eu5.10 anche a causa del tasso risk-free più elevato utilizzato nel nostro flusso di cassa.

OUTPERFORM; target Eu5.10 (da Eu5.50)

A seguito dei positivi risultati del 3Q23 e delle prospettive costruttive fornite, confermiamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM sul titolo. SNAM beneficia di una valutazione relativamente attraente (premio dell'11% rispetto al RAB patrimoniale 2024E) e di un'esposizione diretta/indiretta ai temi dell'idrogeno/CCS. L'aggiornamento del piano aziendale del gruppo alla fine di gennaio potrebbe rappresentare un catalyst positivo.