Sesa - L' accelerazione nel 3Q dovrebbe essere consolidata nel 4Q

I risultati del 3Q hanno superato le previsioni, specialmente in termini di cash flow. Rispetto ai risultati pro forma del primo semestre (che hanno mostrato una crescita dei ricavi dell'1.1% su base annua e un calo del -4.7% dell'EBITDA su base annua), i numeri del 3Q hanno segnato una netta accelerazione per entrambi: i ricavi sono aumentati dell'11.7% su base annua, il 3.5% meglio del previsto, e l'EBITDA è aumentato del 2.6% su base annua (ci aspettavamo una performance piatta). Guardando ai singoli segmenti, Business Services è rimasta l'area con le migliori performance (ricavi sorprendentemente in aumento del 45% su base annua con EBITDA raddoppiato su base annua), ma VAS ha mostrato la più forte accelerazione (ricavi in aumento del 7.7% su base annua dopo un calo del 7.6% su base annua nel primo semestre), insieme a Digital Green, che ha registrato una crescita del 57% su base annua, grazie alla normalizzazione su base comparabile (-10% su base annua nel 3Q dal -42% nel primo semestre) e al contributo della neo-acquisita Greensun. Infine, il business SSI ha mostrato solo una crescita dei ricavi dello 0.3%, l'unico segmento in rallentamento rispetto al primo semestre quando era in crescita del 10% su base annua, con margini leggermente migliorati rispetto al primo semestre. Al di sotto dell'EBITDA, le spese finanziarie sono rimaste attorno a ca. 10 milioni di euro, piatte su base annua. Grazie a un'aliquota fiscale inferiore, l'utile netto adjusted si è chiuso a 33.2 milioni di euro, in calo solo del 2.7% su base annua e del 14% migliore delle aspettative. Il cash flow trimestrale è stato una sorpresa positiva: il debito netto riportato alla fine di gennaio 2025 era di 92 milioni di euro rispetto ai 120 milioni previsti, grazie a un FCF di circa 100 milioni di euro negli ultimi 12 mesi, un significativo recupero QoQ.

Analisi

Il management ha confermato la guidance FY24/25: il management si aspetta che questa forte accelerazione continui nel 4Q, portando a una crescita dei ricavi e dell'EBITDA mid single digit. Questi dati includono l'acquisizione di Greensun su base pro forma di 12 mesi. Per quanto riguarda il 4Q, SSI dovrebbe tornare a una crescita positiva, Digital Green dovrebbe accelerare ulteriormente, VAS dovrebbe continuare in terreno positivo, mentre Business Services dovrebbe rimanere il top performer. Inoltre, anche le spese finanziarie nette dovrebbero diminuire nei prossimi trimestri. Il debito netto riportato dovrebbe essere vicino allo zero con factoring alla fine di aprile '25 stabile rispetto ad aprile '24 (ca. 400 milioni di euro).

Variazione nelle stime

Stime aggiornate. Stiamo aggiornando le nostre stime per riflettere le indicazioni dai risultati (Digital Green e VAS più forti, crescita più moderata per SSI), aumentando leggermente le nostre stime sui ricavi mentre confermiamo in generale l'EBITDA, rimanendo coerenti con la guidance del management (un po' al di sotto sull'EBITDA). Al di sotto dell'EBITDA, stiamo aumentando marginalmente gli ammortamenti, risultando in tagli dell'EPS per il 2024/25 e il 2025/26 rispettivamente del -3.5% e del -1.5%.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €140. I risultati trimestrali hanno rivelato un miglioramento dell'andamento della top line e una generazione di cassa migliore del previsto. Guardando avanti, ci aspettiamo che Sesa confermi una solida accelerazione del business nel 4Q e mostri miglioramenti incoraggianti in termini di riduzione delle spese finanziarie e migliore generazione di flusso di cassa. L'attività di M&A dovrebbe rimanere un contributore positivo, ma con meno operazioni rispetto al passato recente poiché ci aspettiamo che la società si concentri maggiormente sulla crescita organica. Consideriamo la valutazione corrente particolarmente attraente e confermiamo la nostra visione positiva.