SESA - Analisi Fondamentale

Un altro trimestre forte con ricavi/EBITDA in crescita rispettivamente del 13,0%/25,5% 

Un altro trimestre forte con ricavi/EBITDA in crescita rispettivamente del 13,0%/25,5% y/y. Sesa ha annunciato un fatturato di 725,2 milioni di euro per il secondo trimestre, conclusosi il 31 ottobre 2023, in crescita del 13,0% y/y (+8% organico) e migliore dell'1% rispetto alle attese. Tutte le linee di business hanno registrato una crescita a doppia cifra: la business unit VAD (71,5% delle vendite trimestrali) è cresciuta del 10,1% su base annua ed è stata la principale sorpresa positiva; la business unit SSI (24,3% delle vendite trimestrali) ha registrato un aumento dei ricavi del 23,2%; mentre il contributo dei Business Services (3,5% delle vendite trimestrali) è aumentato del 26,1% su base annua. L'EBITDA si è attestato a 57,5 milioni di euro, l'8,8% in più rispetto alle nostre aspettative, con un miglioramento del margine EBITDA di 80 pb al 7,9%. Al di sotto di questa linea, gli oneri finanziari netti sono stati superiori di 2,3 milioni di euro, portando l'utile netto trimestrale adjusted a 23,6 milioni di euro, il 5,1% in più rispetto alle nostre stime e il 7,0% in più su base annua. A fine ottobre 2023, la posizione finanziaria netta era negativa per 57,4 milioni di euro (o positiva per 153,4 milioni di euro prima di considerare l'impatto di 39,4 milioni di euro derivante dall'IFRS16 e di 171,4 milioni di euro derivanti dal futuro earn-out M&A e dalle opzioni di vendita). L'indebitamento netto è stato superiore alle aspettative a causa del maggiore assorbimento di NWC. Negli ultimi dodici mesi, Sesa ha generato un flusso di cassa operativo di 130 milioni di euro, più che compensato da un cash-out di 175 milioni di euro per investimenti e M&A, nonché da 21 milioni di euro pagati in dividendi e buyback.

Confermata la guidance del management per l'esercizio 23/24 (che termina ad aprile 2024)

Alla luce dei risultati del 1H23/24, Sesa ha confermato la guidance per l'anno in corso, indicando ricavi in crescita del +10-15% y/y ed EBITDA in crescita del +15-20%. In particolare, il business VAD ha registrato una performance superiore alle nostre aspettative grazie al focus sulla distribuzione a valore, alle partnership con vendor di successo (come Cisco, Oracle e Fortinet) e alla grande esposizione al software (>80%). La domanda rimane forte nel settore SSI, dove il gruppo si sta spostando verso le aziende medio-grandi piuttosto che medio-piccole. Le prospettive per il segmento dei Business Services rimangono molto buone e il management ha indicato un obiettivo di fatturato di 150/160 milioni di euro per il prossimo anno (aprile 2025). Il management prevede un miglioramento dei trend del mercato core a partire da gennaio 2024, con il mercato visto in crescita del 5% (rispetto al +3% YoY del FY23). Il flusso costante di fusioni e acquisizioni continua e il gruppo sta lavorando su diversi possibili obiettivi che vanno dalle piattaforme di data science e servizi digitali all'ingegneria digitale.

Aggiornamento stime

Alziamo leggermente le nostre stime sull'EBITDA 2023 (+1%), un po' al di sopra del mid-range della guidance del management, ma aumentiamo anche gli oneri finanziari e le imposte. Il management sta lavorando per semplificare la struttura aziendale del gruppo e implementare il cash pooling, riducendo così i costi finanziari nei prossimi trimestri. Nel complesso, lasciamo le nostre ipotesi di EPS sostanzialmente invariate.

Raccomandazione di acquisto confermata; Prezzo Target a 175 euro

Sesa ha confermato una solida crescita organica e rimane ben posizionata per cogliere ulteriori opportunità di M&A, anche al di fuori dell'Italia. L'andamento del business dovrebbe rimanere positivo (la spesa digitale delle aziende dovrebbe rimanere robusta) e il gruppo gode di un forte posizionamento sul mercato grazie a un chiaro focus sulla tecnologia, con ricavi ben diversificati su un'ampia base di clienti.