SESA - Analisi Fondamentale

Sintesi - 3Q più debole; Guidance 2025 rassicurante

Ricavi/EBITDA del 3Q in aumento del 3,5%/7,1% su base annua, a causa della normalizzazione VAD. Sesa ha annunciato ricavi di €894,5mn per il 3Q, che si è concluso il 31 gennaio 2024, in aumento del 3,5% su base annua e dello 0,6% inferiore alle aspettative. Il segmento VAD (70,8% dei ricavi trimestrali) è diminuita del 2,8% su base annua, meno del previsto principalmente a causa della volatilità del mercato nella divisione Green Digital (circa il 10% dei ricavi del segmento). In ottica positiva, il segmento di SSI (25,5% dei ricavi trimestrali) ha registrato un aumento del 21,1% nei ricavi, mentre il contributo del segmento Business Services (3,0% dei ricavi trimestrali) è aumentato del 43,1% su base annua, entrambi con prestazioni migliori delle aspettative. L'EBITDA si è attestato a €67,0mn, lo 0,9% sotto alle nostre stime, con un miglioramento del margine EBITDA di 26bp al 7,5% grazie al mix più favorevole. Sotto l'EBITDA, gli oneri finanziari sono stati superiori di €3mn, portando l'utile netto rettificato trimestrale a €34,1mn, il 10% sopra la nostra stima e l'11,3% in più su base annua. Al termine di gennaio 2024, la PFN era negativa per €62,5mn (o positiva per €148,3mn prima della considerazione dell'impatto di €41,8mn derivante dall'IFRS16, e €169,0mn dai futuri earn-out M&A e put options). Il debito netto era leggermente superiore alle aspettative a causa di un maggiore assorbimento del capitale circolante netto. Negli ultimi dodici mesi, Sesa ha generato un flusso di cassa operativo di €120mn, più che compensato da un cash-out per investimenti di €175mn, oltre ai €25mn pagati in dividendi e share buybacks.

Prospettivo 2023-2025

Le previsioni del management per l'FY23/24 e l'FY24/25 rimangono positive. Alla luce dei risultati 9M23/24, Sesa ha aggiornato la guidance per l'intero anno, indicando ricavi in aumento del 10% su base annua (l'estremità inferiore del precedente range del +10-15%), EBITDA in aumento del +15,5%-17,5% (restringendo il range precedente del +15-20%), ovvero tra i €242mn-€246mn, e EBIT rettificato tra i €186mn-€190mn. In particolare, si prevede che il segmento VAD crescerà, ma ad un ritmo più normalizzato da qui in avanti. La domanda rimane forte nel segmento SSI, dove il gruppo sta passando a servire aziende di medie-grandi dimensioni piuttosto che medie-piccole. Le prospettive per il segmento dei Business Services rimangono molto buone e il management sta anche considerando possibili acquisizioni.

Variazione nelle Stime

Cambio nelle stime. Mentre stiamo riducendo i ricavi tenendo conto di una crescita più moderata del segmento VAD, confermiamo sostanzialmente le nostre stime di EBITDA, che sono circa a metà del range per il 2024 e il 2025. Stiamo anche aumentando le spese per PPA/stock options (viste al livello di EPS) così come gli oneri finanziari, ma riduciamo le tasse. Il management sta lavorando per semplificare la struttura societaria del gruppo e implementare il cash pooling, riducendo così i costi finanziari per i prossimi trimestri. Nel complesso, riduciamo l'EPS del 2024 del 2%, mentre lasciamo le nostre ipotesi di EPS per il 2025/26 sostanzialmente invariate.

La Nostra View

BUY confermato; TP confermato a €175. A nostro avviso, il mercato ha reagito eccessivamente ai ricavi nel segmento VAD più deboli in quanto la guidance per il 2024 e 2025 è rassicurante. Negli ultimi anni, la società si è evoluta dal tradizionale segmento VAD verso operazioni a maggior valore aggiunto (SSI e Business Services) che dovrebbero sostenere la crescita della redditività negli anni a venire. Il gruppo gode di una forte posizione sul mercato grazie ad un chiaro focus sulla tecnologia, con ricavi ben diversificati su una vasta clientela. Un investor day, che sarà organizzato dalla società a giugno, dovrebbe essere un catalizzatore positivo per il titolo.