SERI INDUSTRIAL - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un Altro Anno Intenso in Arrivo

Risultati 2H23: EBITDA migliore, ma debito netto peggiore. SERI INDUSTRIAL ha riportato una performance a 12 mesi con risultati del 2H23 migliori in termini di EBITDA, ma con un peggioramento del debito netto. Grazie ai ricavi superiori alle attese presso T1 ed una maggiore redditività per le batterie al piombo-acido, la Società ha registrato risultati migliori del previsto nel 2H23. I ricavi sono stati di €104mn, +2% su base annua (rispetto ai nostri €107mn, FY23: €200mn) a causa di maggiori vendite di batterie al litio dallo stabilimento T1 (€11mn rispetto ai nostri €7mn), ma minori per i materiali plastici (€52mn rispetto ai nostri €58mn). L'EBITDA rettificato è stato di €15.7mn (rispetto ai nostri €9.3mn; FY23: €22.9mn) con il margine del gruppo al 15.1% (rispetto al nostro 8.7%) grazie al contributo di T1, anche perché i costi di scarto della produzione venduta sono stati contabilizzati come R&D (cioè capitalizzati), e minori costi per unità per le batterie al piombo-acido (margine del 19.6% rispetto al nostro 10.7%). Il debito netto (incl. IFRS 16) è risultato essere €67mn, migliorato rispetto ai €104mn a YE22 grazie a €83mn di pagamento anticipato di sovvenzioni pubbliche per T2, sebbene inferiore ai nostri €33mn stimati a causa di maggiori CapEx e minori entrate di NWC (legate all'incasso delle sovvenzioni di T2 previste per il 2024).

Analisi

Aggiornamento su T1: problemi risolti con un aggiornamento atteso nella 2H per sbloccare la piena capacità. Lo stabilimento di batterie al litio T1 è pienamente operativo poiché i problemi di prodotto e processo incontrati nel 2023 sono stati risolti, in parte grazie al lavoro della nuova struttura tecnica e manageriale. Tuttavia, lo stabilimento è ancora limitato da un collo di bottiglia nel cell formation che dovrebbe essere risolto con gli aggiornamenti pianificati nel 2H. Pertanto, il management si aspetta ricavi del 60% rispetto alla capacità produttiva nel 2024, sopra la nostra stima (180 MWh contro i nostri ca. 120 o 40% di saturazione). Accogliamo favorevolmente l'aggiornamento da parte della Società, ma confermiamo le nostre stime poiché l'1Q e il 2Q sono previsti rimanere al di sotto del target per l'anno e sono necessari aggiornamenti per raggiungere la piena capacità. Nel complesso, aumentiamo leggermente i ricavi (€60mn rispetto ai €55mn precedentemente stimati), basandoci su un ASP più alto, e confermiamo la previsione di EBIT rettificato poiché un maggiore D&A compensa un EBITDA rettificato più elevato.

Aggiornamento impianto T2. L'aggiornamento più notevole sul progetto T2 è stata la pubblicazione del decreto supplementare, quindi i restanti €89mn a cui la Società ha diritto sono ora disponibili. La sovvenzione totale per l'IPCEI Battery 1 era di €505mn e nel marzo 22 è stato emesso il primo decreto di concessione per €417mn. Il 2024 sarà un anno importante per il progetto poiché si prevedono significativi progressi sul piano CapEx, con ordini ai fornitori da finalizzare (ca. €90mn). Confermiamo le nostre stime sul progetto, che ci spingono a valutare T2 a €4.1/azione.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento Stime. Nel complesso, stiamo affinando le nostre stime sugli EPS, poiché stime di EBITDA più elevate per il progetto T1 sono compensate da un maggiore D&A a causa dell'aumento dei CapEx (incl. capitalizzazione dei costi).

La Nostra View

BUY confermato, TP da €7.0 a €7.2. Il 2023 è stato un anno di progresso per la Società: 1) è iniziata la produzione di batterie al litio a T1, 2) i problemi emersi e che hanno impedito di raggiungere i target iniziali sembrano essere stati risolti, 3) è stata sbloccata l'ultima parte delle sovvenzioni per T2 e 4) il business così com'è ha ottenuto risultati migliori del previsto. Nel 2024, ci aspettiamo un ulteriore passo avanti, sebbene siamo consapevoli che la situazione complessiva è ancora in uno stato di flusso. Le priorità chiave sono aumentare la produzione e raggiungere la piena capacità per T1 e iniziare la fase di investimento per T2. Anche alla luce dell'upside rispetto al nostro TP, che aggiorniamo a €7.2 rispetto ai €7.0 precedenti (roll-over compensato da un debito netto più elevato), confermiamo il nostro rating BUY.

Stime dei principali dati finanziari