SERI INDUSTRIAL - Analisi Fondamentale

Risultati IH23: il business è gravato dal calo dei prezzi di riferimento e più alti costi dell'elettricità

SERI ha riportato ricavi per il 1H23 di €95,9 milioni, -6% su base annua (contro i €96,1 milioni previsti), con Materiali Plastici e Batterie al Piombo-Acido che mostrano volumi stabili, ma prezzi medi di vendita inferiori a causa del calo delle quotazioni di riferimento. L'EBITDA adjusted è stato di €7,2 milioni (contro i €7,5 milioni previsti), in calo del -21% su base annua, con un margine del 7,5%, in calo di 1,4 punti percentuali, poiché l'azienda ha venduto prodotti fabbricati in periodi precedenti a prezzi di input più elevati e poiché le filiali francesi hanno registrato prezzi dell'elettricità più alti. L'EBIT adjusted è stato di €-6,1 milioni, gravato anche da €6,3 milioni in ammortamenti e svalutazioni relativi agli impianti di Teverola 1 & 2, che, come noto, devono ancora iniziare la produzione. Il debito netto era di €130,1 milioni contro i €104,3 milioni al termine dell'anno precedente, principalmente a causa di un aumento delle scorte. Al 3Q23, il debito netto è sceso a €60,5 milioni dopo il pagamento anticipato ricevuto per Teverola 2 di €83,4 milioni.

Aggiornamento Teverola 1: problemi nella produzione di massa ritardano il lancio commerciale

Dopo l'avvio alla fine del 2022, l'impianto di batterie al litio Teverola 1 ha subito un significativo aumento degli scarti di produzione e dei tempi di inattività delle macchine una volta aumentata la produzione. Il nuovo CTO, il signor Ligeois, che si è unito a SERI lo scorso giugno (precedentemente Ingegnere Industriale di SAFT e Northvolt), sta implementando nuovi standard di produzione che dovrebbero risolvere i problemi di fabbricazione e consentire la produzione di massa. La situazione ha portato a un ulteriore ritardo nel lancio commerciale delle batterie, precedentemente previsto dal 3Q23. Di conseguenza, stiamo spostando le nostre previsioni di un anno, assumendo ricavi di €7/55/133 milioni nel 2023/24/25 (contro i precedenti €61/140/148 milioni) e riflettendo nel 2023 la vendita spot dei prodotti ottenuti durante il ramp-up, e dal 2024 in poi l'aumento progressivo della produzione.

Aggiornamento Teverola 2: il CTO sta riconfigurando l'impianto; anticipo sul contributo ricevuto in Agosto

Sul progetto della gigafactory Teverola 2, il nuovo CTO e il suo team stanno ridefinendo tutti i parametri del processo dell'impianto. Lo scorso agosto, SERI ha ricevuto un pagamento anticipato per Teverola 2 dal Ministero per l'Impresa per un importo di €83,4 milioni, ovvero il 20% del contributo totale. La valutazione con un pool di banche per l'attivazione di una linea di credito revolving è ancora in corso. Mentre questi sviluppi sono accolti favorevolmente, riteniamo che il progresso complessivo sia più lento di quanto ci aspettassimo, inducendoci a posticipare l'inizio della fase di investimento al 2024 (inizio dei CapEx spostato dal '23). Ritardiamo quindi il ramp-up commerciale di T2 al 2027 (contro la metà del 2026 prev.). Notiamo che T2 è incluso nella nostra valutazione attraverso un DCF dedicato a €2,1 per azione (€5,0 prev.) a causa del progresso più lento e dell'applicazione di un rischio di esecuzione del 50% basato sul recente track record. Gli elementi chiave che muovono la nostra valutazione sono: esecuzione riuscita a T1, progressi tempestivi sui CapEx, accordi con i clienti (contratti di off-take) e fornitori, forza della domanda, finanziamento del capitale circolante e tecnologia.

Aggiornamento delle stime

Stiamo apportando tagli significativi alle nostre previsioni poiché spostiamo le nostre precedenti ipotesi di un anno e aggiungiamo una dose di cautela dato il quadro macroeconomico più debole e la recente volatilità.

Raccomandazione di acquisto; Target Price a €7,0 da €9,8

Ci sono stati chiari passi falsi nell'esecuzione dei progetti di batterie al litio che sono il principale motore di valore della storia azionaria di SERI. I risultati di ciò sono l'ulteriore rinvio del lancio commerciale dell'impianto T1 e il dispiegamento dei CapEx più lento del previsto a T2, portando alla negativa performance del prezzo delle azioni. Tuttavia, l'arrivo del nuovo CTO e la ricezione dei pagamenti anticipati su T2 rafforzano la nostra fiducia nella consegna del piano aziendale di SERI, sebbene con ritardi rispetto al piano originale. Di conseguenza, e alla luce del tangibile upside al nostro TP nonostante la revisione dovuta a stime più basse, confermiamo il nostro rating sul titolo.