Seco - Miglioramento dei KPI, ma crescita improbabile prima del 2Q

In un contesto di mercato del 4° trimestre che è rimasto impegnativo a causa della continua riduzione delle scorte da parte degli OEM, l'azienda ha registrato margini più alti del previsto e ha superato il consenso sulla generazione di cassa, supportata da una gestione migliorata del capitale circolante. Pur riconoscendo il momentum positivo dei KPI aziendali, guidati da un crescente order backlog, la crescita dei ricavi del 1° trimestre è prevista rimanere stabile nella fascia bassa della guidance prima di guadagnare slancio dal 2° trimestre in poi. In questo report di aggiornamento, stiamo effettuando dei cambiamenti alle nostre stime per riflettere una ripresa più lenta di quanto precedentemente previsto. Pur mantenendo una view NEUTRALE sul titolo, stiamo aumentando il nostro target price a €2.2 (da €2.0), tenendo conto del rollover del nostro DCF e di un migliore debito netto iniziale. In attesa che l'andamento positivo del mercato si traduca in risultati finanziari tangibili prima di assumere una visione più costruttiva, crediamo che in questa fase i rischi al ribasso delle nostre stime sembrino più limitati.

Analisi

4° trimestre leggermente migliore su margini e generazione di cassa. Seco ha appena rilasciato l'intero set di risultati del 4° trimestre in seguito a indicazioni preliminari su ricavi e margine lordo (pubblicate il 4 febbraio), risultate migliori della guidance aziendale. I risultati finali hanno evidenziato: i) un miglior EBITDA adjusted a €7.7 milioni con il margine al 17.5%, superiore alle nostre aspettative (€5.2 milioni, margine 11.6%); ii) buona generazione di cassa su WC, in parte anche legata all'uso del factoring, portando a un debito netto adjusted a €41.3 milioni (leverage a 1.5x) rispetto alla nostra stima a €55.4 milioni.

Migliora l'outlook, con accelerazione prevista per il 2° trimestre. Durante la conference call sugli utili, il management ha sottolineato il miglioramento dei KPI aziendali, supportato da un trend positivo su order backlog e un incoraggiante book-to-bill ratio, segnalando che il punto di flesso è stato raggiunto. La società ha proiettato ricavi del 1° trimestre 2025 superiori a €47 milioni, implicando una crescita stabile su base annua (in aumento high single digit su base trimestrale) sul floor della guidance, mantenendo un gross margin sopra il 50%. Seco prevede un ritorno ai livelli storici di ricavi entro l'estate, con un outlook in miglioramento in tutte le regioni tranne il mercato olandese, dove si prevede una ripresa nella seconda metà dell'anno. Negli Stati Uniti, il mercato sta recuperando completamente a seguito di una forte fase di destocking da parte dei clienti di lunga data, senza rischi significativi legati all'introduzione di dazi. Per quanto riguarda i contributi dei nuovi clienti, il management prevede solo un impatto minore nel 1Q, con crescita graduale nel corso dell'anno. Inoltre, la società ha segnalato la possibilità di fornire la guidance sui ricavi per l'intero anno 2025 nei prossimi trimestri.

Variazione nelle stime

Variazione nelle stime. Alla luce dei risultati del 4Q, dell'outlook del 1Q e dei messaggi qualitativi della conference call, riduciamo le nostre stime sui ricavi del 4%, aumentando leggermente le nostre ipotesi di margine lordo, portando a un taglio di circa il 6% all'EBITDA adjusted. Tutto sommato, ci aspettiamo ancora una ripresa della crescita dei ricavi double digit nell'anno fiscale 2025/26, insieme a una graduale ripresa del margine EBITDA adjusted dal 15.4% raggiunto nell'anno fiscale 2024. Per quanto riguarda il cash flow, miglioriamo la nostra stima per il debito netto adjusted, prevedendo una leva finanziaria che raggiungerà 1.1/0.8x entro la fine dell'anno fiscale 2025/26.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €2.20 da €2.00.